摘要：
胡艳明9月降准之后，会紧跟着降息吗？答案是否定的。2023年9月20日，中国人民银行（下称“央行”）授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年9月20日贷款市场报价利率（LPR... 胡艳明
9月降准之后，会紧跟着降息吗？答案是否定的。
2023年9月20日，中国人民银行（下称“央行”）授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。两个品种LPR均与上月水平持平。
在本月LPR揭晓之前，因为8月中期借贷便利（MLF）降息过后当月LPR调整不及市场预期，叠加9月央行宣布降准、9月初多家国有大行宣布调整存款挂牌利率，引发市场对于9月LPR“补降”的猜想。
在中信证券首席经济学家明明看来，5年期LPR存在一定的下调空间，但是银行在息差压力下主动调整的意愿不强。
对于9月LPR报价不变，多数市场分析人士认为，这符合市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青表示，主要原因是当月中期借贷便利（MLF）操作利率保持稳定，而且当前报价行下调LPR报价加点动力不足。
另外一边，美联储加息也按下“暂停键”。当地时间9月20日，美国联邦储备委员会宣布放缓加息步伐，将联邦基金利率目标维持在5.25%至5.50%的区间不变。自2022年3月开始，美联储已连续11次加息。
今年以来，央行已经进行两次降准和两次降息，年内是否还有降息机会？
多位分析人士均认为，不排除MLF降息以引导LPR报价下调的可能性。
当月MLF利率未发生变化
LPR由MLF利率加点决定，加点幅度主要取决于报价银行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。
8月MLF操作利率下调，但当月只有1年期LPR下降了10个基点，5年期以上LPR未见调整。
进入9月后，央行动作频频。
9月14日，央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），预计为银行体系注入5000多亿流动性。
紧接着，9月15日，央行开展1年期MLF操作5910亿元，利率维持2.5%，同上期保持一致。由于9月MLF到期规模为4000亿元，实现净投放1910亿元。
有分析师认为，9月MLF操作利率不变，实际上已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。也有分析师认为，近年来，LPR与MLF的相关性有所弱化，降准以及存款利率调整都有可能触发LPR的调整，但银行净息差压力也会制约LPR的下调。
9月的1年期LPR报价3.45%，5年期以上LPR报价4.2%。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（1.8%）+70bps=1年 MLF（2.5%），1年 MLF（2.5%）+95bps=1年LPR（3.45%），1年LPR（3.45%）+75bps=5年以上LPR（4.2%）。
明明认为，9月MLF量宽价平，LPR报价缺乏下调引导。9月的MLF利率延续2.5%不变，而2019年LPR报价改革后，1年期和5年期的LPR主要由MLF加点而来，且伴随MLF调整，因此在缺乏MLF的降息引导下，本次LPR报价和上一期持平。值得关注的是，8月MLF降息后5年期LPR并未跟随调降，因此5年期LPR对MLF加点抬升了15个基点，而9月的报价中这一部分加点被保留。
银行下调利率动力不足
当前，银行净息差正处于有历史记录以来的最低水平。
根据国家金融监督管理总局发布的二季度银行业主要监管指标数据，2023年上半年，商业银行净息差为1.74%，达到历史最低水平。
“存量房贷利率下调后，银行息差压力仍然较高，压缩LPR加点动力不足。”明明表示，2022年至今1年期与5年期LPR报价分别下调了4次，贷款加权平均利率持续走低，商业银行净息差压缩至1.74%的历史最低点位。央行二季度货币政策报告的专栏一为《合理看待我国商业银行利润水平》，其中阐述了我国商业银行利润保持增长但净息差持续收窄的困境，8月MLF降息后5年期LPR报价并未伴随下调也是缓解商业银行息差压力的手段之一。
另外，8月31日央行和金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。明明认为，上述文件明确了下调存量首套房贷利率等宽地产支持工具的落地，进而在实质上使得商业银行的净息差压力进一步扩大，而近期存款利率调降、降准等银行负债端降成本工具也并未使得LPR达到最小下调步长。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂对记者分析称，主要是央行降息等靠前发力，目前处于金融机构具体落地实施传导过程，尤其是房贷利率方面，目前正推动各地因城施策，用足政策空间，促进政策加快落地见效；当前部分银行降息差压力仍大，金融机构也在积极优化资产负债结构等。同时，还需要防范货币政策过度宽松可能带来的潜在风险，兼顾内外均衡。
今年以来，央行已经进行两次降准（3月和9月分别宣布降准0.25个百分点）和两次降息（6月两个期限品种LPR均下调10个基点；8月下调1年期LPR报价10个基点，5年期以上LPR报价保持不变）。
从过去的几次降息来看，明明认为，前期LPR伴随MLF降息多次下调后，政策观察期已至。2022年以来MLF利率共降息4次，1年期LPR均伴随下调，5年期LPR伴随下调三次，但在去年5月脱离MLF指导单独下调过一次，而截至2023年6月，我国一般贷款加权平均利率已下行至4.48%的历史低位，个人住房贷款利率则下行至4.11%的低位。在前期贷款利率下行、地方因城施策工具箱发力，而认房不认贷、首套房存量房贷利率下调等宽信用、宽地产支持工具较多发力的环境下，8月信贷增长已出现了边际修复的趋势，而政策成效观察期已至，后续LPR报价的下调空间或取决于本轮信贷修复的可持续性。
年底前政策空间还有多少
此前市场人士对第三季度有降息和降准的预判已经落地，那么，今年的货币政策空间还有多少？
明明认为，考虑到金融让利实体的背景，未来LPR仍有下调的可能。
年内还有哪些宽信用工具？明明分析，7月24日政治局会议召开以来，存量房贷利率下调、一线城市全面落实认房不认贷等宽地产、宽信用支持工具已先后落地，而8月信贷增长规模好转后，9月票据利率延续了抬升的趋势，信贷需求回暖的趋势可能在9月得到延续。往后看，地产支持政策工具箱中仍有城中村改造工具尚未落地，考虑到当下地产销售高频数据尚未出现显著修复，不排除后续仍有增量宽地产工具推出。另一方面，9月降准落地叠加MLF宽幅超额续作对银行负债端成本的压降仍不足以引起LPR对MLF加点的压缩，若四季度信贷修复节奏不及预期，不排除MLF降息以引导LPR报价下调的可能性。
9月18日，瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛表示，经济增长动能或已触底反弹，预计未来政策支持继续加码。8月以来政府加快出台政策宽松，包括诸多提振房地产销售的政策，下调MLF利率、降准，以及小幅降低个人所得税等。年内政策支持有望继续加码，且其中大多或已在计划之中。
“年底前不能完全排除LPR报价再度下调的可能。”王青分析认为，主要原因在于，鉴于三年疫情期间货币政策始终未搞大水漫灌，当前政策空间较大，未来若需要稳增长、稳楼市政策进一步发力，MLF利率还有下调的空间。考虑到接下来一段时间国内物价都会持续处于偏低水平，也为进一步下调政策利率提供了较为有利的条件。
因此，王青判断，监管层会主要运用稳汇率政策工具应对人民币汇率波动，汇市风险可控。由此，汇率因素不会对国内货币政策灵活调整构成实质性障碍。这样来看，四季度仍存在MLF利率下调带动LPR报价跟进调整的可能。保持净息差基本稳定则将主要依靠合理下调存款利率等方式解决。
也有分析人士认为，还要看后续经济发展情况而定。周茂华的看法是，接下来LPR调整需要看国内实体经济融资需求、房地产复苏节奏、银行净息差压力等情况综合表现而定。就目前国内经济稳步复苏，楼市信心逐步回暖，部分银行净息差压力目前仍较大，短期LPR调降门槛抬升。但即便LPR维持稳定，不会影响金融继续让利实体经济，鼓励银行充分利用存款利率市场化调节机制，挖掘LPR改革潜力及央行结构性工具，引导金融机构加大实体经济薄弱环节、重点新兴领域支持；同时，鼓励银行金融机构落实好稳楼市政策方面，重点体现因城施策，用足稳楼市综合措施。
