摘要
9月中旬后尿素盘面价格趋于走弱,核心因素在于近端供给增加的利空冲击,至9月底检修装置复产环比增加8%,至10月下旬还有3套装置合计4%投产,9-10月合计12%的供应增速是盘面价格和月差走弱的主要驱动。
一、供给修复
6月份之后快速去库,上游利润修复,但高利润没有刺激出高供给,在环保、装置故障、计划内检修等因素制约下日产维持在16万吨以下,在当期评估供给修复可能并不容易,从季节性角度8月份之后供给逐步缩量,所以当重启复产的供给增量兑现时也相当于产生了预期差。
从季节性维度观察进入四季度产量趋于下行,究其原因主要是环保要求中西部地区供给收缩,同时临近取暖季部分煤头及气头装置降幅,所以远端供给预期并不差。
图 尿素供需
数据来源:wind,隆众资讯,中粮期货研究院
二、超高表需
农需超预期考虑是表需同比新高的主要原因,受“复耕”政策带动,结合目前谷物的价格维持高位带动化肥需求,同时磷肥、钾肥价格维持高位,硫酸铵、氯化铵表需处于高位均在一定程度上带动尿素需求。
复合肥开工率及表需已逐步下降,但在出口环比大幅下降的背景下依然能够维持表需高位,考虑需求中枢上移,需求端评估为中期利好,如果出口等边际变量发生变化,则可对价格形成利好驱动。
图 尿素表需库存基差
数据来源:wind,隆众资讯,中粮期货研究院
过去低库存强现实对应的上游高利润、高基差合理,当期供给修复兑现,冲击近端,现实由低库存强现实变为累库预期兑现,上游去利润,月差走弱合理,潜在利空主要体现在10月份新投产上面,期货价格本身基于事实和数据,包含情绪和梦想,当期价格已经充分反映了静态已知信息和数据变化,本质上是由边际变化来定价,所以投产兑现则考虑阶段利空出尽。
三、策略建议
综上,新装置投产前累库预期下考虑空配UR01合约,同时UR1-5建议反套,新装置投产落地或者投产推迟,结合表需考虑多配UR01合约同时建议UR1-5正套。
(任伟 中粮期货研究院 化工资深研究员 期货交易咨询资格证号:Z0012059)