摘要：
来源：中国基金报 易方达基金李剑锋： 市场回顾及四季度展望 今年前三个季度，A股市场受多重因素影响而有所波动，但注册制等一系列深化改革措施为中国资本市场保持平稳运行... 来源：中国基金报
易方达基金李剑锋：
市场回顾及四季度展望
今年前三个季度，A股市场受多重因素影响而有所波动，但注册制等一系列深化改革措施为中国资本市场保持平稳运行打下了坚实基础。8月份在一系列扩大内需、提振信心、防范风险的政策举措作用下，工业和服务业生产加快，国内需求继续扩大，就业物价形势向好，积极因素累积增多，国民经济延续恢复态势，发展质量稳步提高。
从这个时间节点往后看，我对市场的表现都相对比较乐观。
一方面，随着政策进一步显效，叠加当前较低的估值水平，相信市场活力能有效激发，市场走势能不断向好。近期内，年初至今影响股市表现的周期性因素有望出现边际改善。
另一方面，近年来上市公司对国民经济的代表性和引领性进一步增强，上市公司质量不断提升。新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案深入实施，将推动上市公司治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力持续提升，让投资者更多地分享到企业发展壮大带来的红利。
总结来看，我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。当前市场的估值已经提供了一定安全边际，伴随着一系列政策落地显效，市场有望逐步修正线性外推带来的悲观定价。同时，我国企业自身质量提升与业务发展，也为其在下一轮上行周期中的成长打下了更坚实的基础。
李剑锋先生
清华大学工学学士、伦敦政治经济学院理学硕士、剑桥大学哲学硕士。易方达基金权益投资决策委员会委员、国际权益投资部总经理、易方达资产管理（香港）有限公司首席投资官（国际权益）。
李剑峰先生的投资理念是在估值合理的时机买入优质投资标的并长期持有注重风险控制，坚持“不冒没有必要冒的险”。
招商基金文仲阳：
政策有望进一步发力
一、今年前三季度：
市场在提前预期了经济基本面的修复后发现实际的经济恢复情况低于预期。居民、企业、地方政府都在修复资产负债表的过程中。美债长期维持在高位，分子分母端的双重压力造成了市场整体的表现并不尽如人意。但以AI为核心的新一轮科技产业革命已经进入到1-N的阶段，带领TMT行业走出了独立行情。同时，在弱势的市场环境中，现金流相对稳健的红利型资产也走出了不错的结构性行情。
二、展望四季度：
首先是基本面。PPI在6月份已经出现了向上拐点。8月份工业增加值同比提升0.8个百分点，其中制造业同比增长5.4%，两年平均增速也回升至4.2%。随着降价去库存告一段落，大宗商品转为正增长，推动企业出厂价格反弹，在需求弱复苏和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行。但我们也要看到，长周期上我们与过去债务周期、地产周期、人口周期向上的阶段不同，现在的需求改善不会像过去大幅加杠杆的时代那样弹性那么大，但当经济逐步企稳，不再是大幅度的拖累项，风险偏好就能稳定，以AI为代表的新方向、新周期的成长机会就到来。
其次是流动性。国内宽货币政策加码发力。外部方面，四季度美联储有望确定加息终点同时叠加四季度人民币季节性升值。
最后是政策。四季度多项重大会议将会陆续召开，政策有望进一步发力。如果我们能通过政策积极化债并且持续转型发展，国内经济就能够出现长期企稳的态势，虽然要以时间换空间的方式来解决长期问题，但是市场的预期就会稳定，并最终转向于对长期机会、新增长点、新抓手的关注。
三、投资机会展望：
展望四季度或者明年更长期的行情，持续关注AI产业大趋势，AI产业链下半场将更为看重应用的落地与兑现节奏，持续关注海外催化与国内应用机会。
具体来看：
1）海外巨头商业化进程加速，软硬件大厂相继AI产品，AI+行业应用商业化进程越来越快。近期微软宣布了Copilot在Window及Office365正式上线与全面商用。Open AI也披露将开发全新的多模态大模型Gobi。Surface电脑也要搭载高性能显卡，初步探索AIPC。海外领先科技厂商 AI 产品落地，对于国内厂商产品落地、商业模式跑通具有指导性意义。国内企业也有望在之后推出产品与明确定价。
2）国内监管政策逐步完善，应用有望密集发布。近期多家基础大模型备案落地，C端应用已经放开，大模型公司也开始建设生态体系并推动B端应用落地。
3）从情绪而言，整个AI产业链相关标的的调整从6月中下旬开始，随着海外类似事件的催化，有望重新吸引市场关注，整体的估值也已经有所消化。
中银基金黄珺：
秋日胜春朝，长期看好后市
整体来看，2023年以来，A股市场经历了先反弹后调整的过程。一季度，市场在1月份复苏强预期的推动下出现了反弹，尤其是春节后的AI与中特估两条主线表现较为出色。但从4月份开始，经济数据反映出复苏斜率开始放缓，弱现实压制了市场的情绪，指数开始出现调整。7月份开始，政策密集发布，各种稳增长政策频频出台，政策底出现，市场情绪也开始慢慢修复。然而8月份以来，受到人民币汇率的贬值与美债利率走高的影响，外资持续的大幅流出冲击市场的资金面，指数再次出现调整，直至活跃资本市场和房地产政策落地后有所企稳。
行业方面，今年以来A股市场的行业机会表现非常分化，轮动明显。TMT板块整体表现较强，尤其是受益于这一轮海外引领的AI科技浪潮的通信与传媒行业。我们认为目前的阶段可能比较类似2013-2015年，在国内经济较弱复苏，流动性相对宽裕的约束条件下中长期看利好成长股，当下的AI浪潮可类比当年的移动互联网浪潮。这是一个从0到1爆发的行业，产业趋势确定，不确定的是究竟哪些优秀的公司可以走出来。就如在移动互联网浪潮下诞生了后来一系列的龙头公司，我们相信在AI浪潮下未来大概率也将出现很多现象级应用的伟大公司。对于早期刚刚爆发的新兴行业，我们总是短期会高估其成长性，长期又容易低估其成长趋势，所以要给予他们多一点耐心。
此外，与AI密切联系的机器人行业目前也处于爆发的前期，这是一个智造与智能可以完美融合的行业。机器人行业的发展从量变到质变需要一个标志性事件，特斯拉去年在AI DAY宣布开始深入介入到这个行业，随后越来越多的国内外巨头开始宣布加入这个行业的研发与生产，这也包括提出“具身智能”的英伟达，我们相信机器人行业大概率距离爆发的节点越来越近，如果可以做到降低足够的成本，做出极致性价比的人形或工业机器人，那无论在B端还是C端都大概率有巨大的需求。
展望后市，我们认为当前市场或已经到了一个相对低估的状态。不管是股债收益差，还是风险溢价等指标都显示股票市场具有突出的性价比。较从沪深300的估值角度来看也是处于历史较低水平。总体来看，在政策面处于密集落地催化期，后续基本面数据有望好转的背景下，我们对市场保持积极，在方向上，从长期角度我们更为看好AI与机器人的发展与投资机会，这是大概率可以类比当年的移动互联网与新能源汽车的两个行业。同时在中期角度，我们也看好在政策与基本面落地好转下顺周期与泛消费的投资机会。
个人简介：黄珺女士，中银基金权益投资部基金经理，厦门大学会计系硕士。2009年加入平安资产管理公司，历任行业研究员与投资经理，2018年加入中银基金，2019年起担任中银主题策略、中银收益等基金基金经理，具有15年从业经验，9年以上投资管理经验。
