摘要：
美容护理2023年中报综述：行情方面，消费疲软，美护板块整体回调。2023H1，美容护理（申万一级）指数涨跌幅为-13.61%，分别跑输上证综指、沪深300和创业扳指17.27... 美容护理2023年中报综述：行情方面，消费疲软，美护板块整体回调。2023H1，美容护理（申万一级）指数涨跌幅为-13.61%，分别跑输上证综指、沪深300和创业扳指17.27pct，12.86pct和8pct；在申万一级31个子行业中排第29位。估值方面，板块估值处于历史低位，消费疲弱驱动估值中枢持续下挫。截至2023年6月底，美容护理（申万一级）板块PB（MRQ，中值）为2.56倍，位于2009年6月以来的前28.18%分位，相对沪深300溢价为1.03倍；PE（TTM，中值）为39.14倍，位于2009年6月以来的18.78%分位，相对沪深300溢价1.86倍。业绩方面，行业营收整体向好，细分板块出现分化。1）从营收和净利润来看，2023H1，美容护理行业实现营业收入427.23亿元，同比+4.74%；实现归母净利润53.25亿元，同比+26.34%。2）从盈利能力来看，2023H1，美容护理行业整体毛利率、净利率分别为54.83%和12.74%，同比增加3.02pct和2.39pct。
细分板块情况：1）化妆品：化妆品板块2023H1实现营业收入196.8亿元，同比+6.62%，板块营收占比为47%；归母净利润24.81亿元，同比+52.85%，板块归母净利润占比为45%。化妆品作为美护行业中权重最大的板块，在营收稳健增长的前提下，盈利持续改善。2）医疗美容：医疗美容板块2023H1实现营业收入55.53亿元，同比+17.57%，板块营收占比为13%；实现归母净利润14.56亿元，同比+42.04%，板块归母净利润占比为27%，规模仅次于化妆品。3）个护用品：个护用品板块2023年上半年实现营收170.94亿元，同比-0.78%，板块营收占比为40%；实现归母净利润13.87亿元，同比-11.42%，板块归母净利润占比为26%。
外部驱动因素：1）监管趋严，行业合规化进程加速。从2021年国家严打美容护理行业乱象以来，相关监管政策逐渐下沉，美护行业强监管趋势显著，目前已形成上游产品规范细则不断完善、下游机构监督管理条例逐渐健全的局面。此外，监管部门近年来更是陆续出台了包含产品、机构、财税和广告营销等多方面的系列规范，种种举措都验证了行业监管趋严的趋势短期内不会改变，长期利好具备合法合规资质的医美机构和医美产品。2）消费需求复苏放缓，行业竞争加剧。据国家统计局9月15日公布的数据显示，我国1-8月社会消费品零售总30.23万亿元，同比增长7个百分点。其中，1-8月化妆品类商品零售类销售额为2639亿元，同比增长7.5pct，高于社零同比增速，但远低于2019年同期的12.7%和疫后复苏2021年同期的20%。此外，从今年的618大促数据来看，6月化妆品社零总额为451亿元，同比增长4.8%，整体略显平淡。我们认为主要是国产品牌凭借线上电商的先发优势迅速崛起，但随着国际大牌入场，淘系流量红利见顶，高投放换销量或将难以为继，精准营销和差异化产品策略有望不断加剧品牌之间的竞争。
投资建议：1）珀莱雅：作为国内大众化妆品龙头，珀莱雅持续夯实大单品策略，品牌矩阵进一步完善，主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲。随着第四季度传统旺季到来，公司或将凭借大单品策略，延续前期优异的表现。中长期来看，在“6N”和大单品发展战略的指引下，主品牌稳健增长，叠加子品牌复制其成功路径，构筑第二增长极，公司有望释放更大业绩弹性，持续看好公司长期业绩韧性。2）爱美客：行业整体仍处于红利期，虽然短期内受消费不足扰动，医美渗透率提升逻辑有所弱化，但中长期内渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下，有望率先受益。3）华熙生物：①原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。②医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。③功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。
风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。
