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来源：长江商报
晶盛机电（300316.SZ）分拆浙江美晶新材料股份有限公司（以下简称“美晶新材”）创业板上市取得进展。日前，美晶新材首发申请获得深交所受理。
美晶新材的主营产品石英坩埚是单晶硅棒的重要耗材，随着下游半导体和光伏市场的快速发展，成立仅六年的美晶新材业绩高速增长。本次IPO，美晶新材拟募资不超过15亿元，用于扩产、补流等。
由于下游硅片生产行业集中度较高，美晶新材面临客户集中度较高的风险。2023年一季度，其前五大客户收入占比为83.09%，其中第一大客户TCL中环的收入占比就高达42.2%。
不仅如此，美晶新材的净利润“含金量”较低。2020年至2023年3月末，公司经营活动产生的现金流量净额合计约为-2.5亿元，与同期净利润走向相背离。
美晶新材负债率较高。2023年3月末，美晶新材的资产负债率达75.80%，远高于同行业可比公司24.89%的平均水平。
短期业绩暴增下游客户高度集中
资料显示，美晶新材由晶盛机电于2017年发起设立，主要从事石英坩埚研发、生产和销售，石英坩埚是半导体和光伏领域单晶硅棒长晶过程中必须使用的重要耗材。近年光伏行业兴起，美晶新材在半导体和光伏两大产业领域迅速占领较高的市场地位。
根据弗若斯特沙利文统计数据，美晶新材目前在中国境内半导体石英坩埚市场（覆盖5—12英寸硅片市场）的市场份额为23.90%，位居中国境内行业第一。根据浙商证券研究所的研究报告，美晶新材目前在光伏石英坩埚市场份额占有率第一，市场份额为21%。
随着下游半导体和光伏市场的拓宽，美晶新材的盈利能力呈高速增长趋势。招股书显示，2020年至2023年一季度（以下简称报告期），美晶新材实现营业收入4356.2万元、1.71亿元、10.73亿元、5.44亿元，归母净利润分别为-334.07万元、1521.14万元、3亿元、2.52亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为-356.94万元、1509.4万元、3.35亿元、2.37亿元，综合毛利率分别为14.82%、25.61%、46.39%、58.77%。
其中，2021年美晶新材实现盈利，2022年营业收入和归母净利润增速分别高达526.4%、1877.37%，2023年仅一季度的营业收入和归母净利润规模就达到2022年全年的50.7%、83.7%。
不过，由于下游硅片生产行业集中度较高，美晶新材同样面临客户集中度较高的风险。报告期内，公司来自前五大客户的销售收入占主营业务收入的比重分别为75.59%、78.60%、79.02%、83.09%。其中，2023年一季度，美晶新材的最大客户为TCL中环，销售收入占比高达42.2%。
此次美晶新材IPO募资也与扩大石英坩埚产品产能相关。按照计划，美晶新材拟公开发行股数不超过4000万股，募集资金总额不超过15亿元，分别投入到半导体石英坩埚产业园、研发中心建设项目、宁夏鑫晶石英坩埚扩产项目及补充流动资金。
报告期，美晶新材的石英坩埚产品产能利用率分别为84.78%、88.55%、95.79%、94.01%，产量消化率分别为88.1%、92.74%、97.86%、90.1%。2022年，公司石英坩埚产品的产能、产量和销量分别为14.42万只、13.82万只、13.52万只。
经营现金流与净利润背离
尽管盈利能力快速提升，但当前美晶新材的利润质量较低。
2020年至2023年3月末，美晶新材经营活动产生的现金流量净额分别为-2087.56万元、-1.12亿元、-1.42亿元、1974.73万元，报告期内合计约为-2.5亿元，与同期归母净利润总额5.64亿元相背离。
对此，美晶新材表示，主要原因为公司与客户和供应商结算方式不同，资金回款与资金付款的周期存在不匹配。公司对客户会提供收款账期或采用银行承兑汇票进行款项结算，为了提前储备重要原材料资源，公司对于主要供应商采取现付方式结算，并为了保障供应链安全会与石英砂供应商签署框架合作协议预付货款，最终使得经营性应收项目增长速度超过经营性应付项目。
一直以来，美晶新材资产负债率水平较高，甚至在前期亏损阶段还出现资不抵债的现象，直至近两年盈利能力增强，债务压力才有所缓解。报告期各期末，美晶新材合并口径资产负债率分别为105.75%、96.59%、83.27%、75.80%，远远高于同期同行业可比公司30.79%、26.4%、23.79%、24.89%的资产负债率平均水平。
对此，美晶新材称主要原因系公司近年的厂房及设备等资产投入金额较大，为满足资金需求，主要通过银行贷款等债务融资补充所需资金。
截至2023年3月末，美晶新材资产总额23.65亿元，流动负债合计15.11亿元，其中短期借款就有6.38亿元，为公司期末货币资金3.13亿元的两倍有余。
值得关注的是，作为晶盛机电的控股子公司，美晶新材在申报IPO之前鲜少对外进行股权融资。2021年10月，因完成业绩考核并成功研发8—12英寸半导体单晶硅棒用石英坩埚的产品，晶盛机电美晶新材核心经营团队实施股权激励，即杭州勇晟受让晶盛机电持有的美晶有限（美晶新材前身）34%的股权。
2022年6月，晶盛机电及美晶有限的核心技术、业务及管理人员组成的员工持股平台杭州睿通、杭州来同对美晶有限进行增资。一个月后，美晶有限再次增资引入外部股东海南甜陈。2023年3月，美晶有限完成股份制改制。
目前，晶盛机电直接持有美晶新材57.84%的股份，为公司控股股东，曹建伟、邱敏秀及其一致行动人以直接和间接方式合计控制公司62.81%的股份及相应表决权，因此曹建伟和邱敏秀系公司共同实际控制人。
