摘要：
根据披露的机构调研信息，10月22日，中银基金管理有限公司对上市公司中际旭创进行了调研。从市场表现来看，中际旭创近一周股价下跌8.11%，近一个月下跌3.17%。基金市场数据显... 根据披露的机构调研信息，10月22日，中银基金管理有限公司对上市公司中际旭创进行了调研。
从市场表现来看，中际旭创近一周股价下跌8.11%，近一个月下跌3.17%。
基金市场数据显示，中银基金成立于2004年8月12日，截至目前，其管理资产规模为4628.66亿元，管理基金数234个，旗下基金经理共42位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为中银黄金（518890），近一年收益录得20.89%。
中银基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：
表格支持左右滑动
（数据来源：同花顺iFinD）
附调研内容：
一、公司高管介绍2023年三季度财务数据及整体经营情况从财务指标看，Q3实现营收30亿，同比增长近15%。单季度归母净利润达6.8亿元，同比增长近90%；前三季度营收合计在70亿左右，和去年基本持平,但高端产品的收入占比进一步提升。归母净利润在13个亿左右，增速在50%以上。利润增长主要原因有两方面：一是来自综合毛利的增长，400G和800G高端产品毛利较高；二是年初AI的需求增量还没有体现，公司在费用和成本管控上制定了较为严格的年度预算计划，之后伴随着随后几个季度收入的增长叠加毛利增长，利润率得以显著增加。 从经营角度来看，Q3的400G和800G等高端产品的出货量和收入无论同比和环比都有着不错的增长。 1、从今年Q2开始，海外AI客户的算力及带宽需求的急剧增长产生了很多800G的需求和订单，从Q2开始逐渐的释放，并在Q3、Q4到明年集中体现出来。因此Q3的800G的出货量以及收入都比Q2环比有明显的提升。 2、Q3数据中心客户对400G的需求明显回升，且不少客户在AI算力架构上采用了400G光模块+以太网交换机的设计，对400G的需求也在快速增长。因此，叠加了数据中心和AI算力的双重需求，公司在Q3的400G出货量和收入也有明显的环比提升。二、投资者与公司高管的问答环节
问：公司公布的新一期股权激励，实际上也是展望了未来2024-2027年的4年的一个业绩预期，很多人担心2025年以后的情况，但从股权激励考核目标设定来看，公司对2025年及未来的业绩增长还是非常有信心的，想请公司展望一下。
答：我们设置了四年的分期解锁，设置这么长的时间反映了公司对长期业绩包括最终交付的信心。这个业绩目标一定程度上也反映了行业和业绩的成长趋势。我们设定股权激励目标时有多重因素的考量，希望能够在业绩展望和股权激励的可持续性之间达到一个平衡。公司以往几期股权激励或员工持股计划的业绩考核最终完成的结果都大幅超出最初设定的业绩考核目标。对于本次新的激励业绩目标，我们也同样有信心交出更好的答卷。
问：请对明年公司的毛利率趋势作一展望？
答：大家可以看到公司的综合毛利率近年来一直在不断的改善和增长，主要的原因一是公司充分的发挥竞争优势，逐步提升高端或高毛利产品的市场份额和收入占比；二是不断地提升产品的良率和生产效率；三是在采购方面充发挥规模优势。我们希望未来可以继续通过上述手段来保持毛利率的稳定甚至增长。
问：费用率下降是一个长期的趋势吗？如何展望？
答：预算控制和成本管控方面一直是紧抓不懈的，公司在年初制订了严格的内部费用管控计划和预算，目前执行的也很不错。展望未来的话，预计明后年的营收会超过公司过往的营收增长水平，因此在这样的收入增长趋势下，费用率预计是下降的。
问：看到海外友商对于未来800G出货节奏的展望，明年上半年会比今年增长很多倍，远超行业的增速，是不是意味着我们的份额相对来说在明年会比今年有所减少呢？
答：目前没有看到明年公司800G份额减少的情况，竞争格局也未发生明显的变化，公司在800G和400G的领先优势还是比较明显的。
问：从技术方案来看，AI的热潮驱动高模块的升级更新，头部厂商更具优势，海外客户对新的800G方案包括硅光等，目前的接受程度和导入情况如何？1.6T的导入情况如何?
答：公司持续地推出一些高端产品包括硅光、LPO、1.6T等来满足不同客户的定制化需求。例如公司在今年9月份的光博会上推出了LPO和相干等新产品。同时，公司在400G/800G硅光模块的市场导入方面也取得了不错的进展,已通过了重点客户的认证，准备进入量产阶段。在1.6T方面，公司正在配合重点客户的需求进行开发，预计在2024年进入送测和验证阶段，在2025年开始上量，从而满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。
问：800G的收入占比持续提升了，三季度的毛利率也有明显提升，但是单就800G光模块本身而言，不知道三季度的毛利率跟二季度比的话怎么样，然后怎么去展望后面800G光模块的毛利率？
答：Q3公司800G产品的毛利率继续保持环比增长。明年的800G毛利率还要结合明年的价格、生产效率及原材料成本等情况再去判断。我们会努力地去保持综合毛利率的稳定甚至增长。
问：今年三季度应收账款和应收票据相比去年大幅增加，具体什么原因？
答：子公司重庆君歌电子在Q3正式并入中际旭创报表，旭创的应收票据比较少，票据应收款这部分增量主要是来自君歌电子。应收账款方面，一部分是因为Q3环比Q2收入显著增长，但是应收账款周转天数较前几个季度也没有什么大的变化。
问：明年下游大客户对800G需求预计会大幅释放，如果出现供不应求的情况，请问公司对EML、DSP芯片等上游物料的备货情况？
答：受客户需求及订单的影响，为保障全面交付，公司从Q2和Q3开始逐步向上游供应链下单采购原材料，目前已提前锁定明年包括光电芯片在内的核心原材料，为明年400G和800G的订单交付做好了充分准备。
问：在费用段这块，三季度研发投入的绝对值季度环比有下降，是什么原因？
答：首先，去年同期800G很多项目还在研发阶段，还未转产，所以研发用料是比较大的。今年我们主要的800G产品系列需要交付的都已经试转产了，所以研发用料就有比较大的下降，主要的变动就来自于这个影响。其次，前面提到公司在年初基于市场的判断，对费用预算控制的比较紧，直到现在还在按照年初预算执行。
问：今年是不是还在四季度确认股权投资收益，也是往年是一样的安排吗？
答：是的，会在年底确认。之所以没有选择在季度确认，是因为有些已经上市流通的股票季度公允价值波动太大，公司不希望这个公允价值变动干扰业绩，所以会留到年底再确认。
问：存货二季度有下降，三季度又环比实现增长，和订单是怎样的对应关系？
答：Q3的存货的增长主要还是苏州旭创原材料备货带来的影响。这部分存货的增长其实还是反映了受800G/400G订单持续增长的趋势影响，公司对核心原材料的采购增加导致原材料存货增长所致。
问：巴以战争对公司有没有影响？
答：目前暂时没有什么影响，但不排除一些客户未来从供应链安全角度把一些订单或者份额转向更具交付能力的供应商，公司有可能受益。
问：三季度汇率的变化对咱们报表端的毛利还有净利率这两个层面上产生了怎样的影响？
答：就单季度来讲的话，对毛利是有正向的影响，和去年同期相比大概有近一个点左右的影响。在净利润方面影响较小，因为我们提前备料会有一些应付的美金。
问：800G产品全年占收入比重大致提升到一个什么样的程度?
答：800G产品从Q3来看营收贡献度已经位居第一了，400G的营收贡献度排第二。800G的出货量和收入增长都非常明显，预计Q4的800G的收入还会进一步增长。预计800G和400G这两个产品会在2023全年收入占比中占据主导的地位。
问：海外客户如何滚动下单，订单能见度到什么时候？
答：海外客户通常会在每年的二季度或三季度释放对次年的需求指引，并与供应商就具体份额和价格等达成一致，之后会在年底开始逐月滚动下单。公司目前的高端产品订单能见度比较高，已能看到一部分明年上半年的订单情况。
问：截止目前，海外部分客户已经开启明年800G光模块的采购，公司订单也排到明年Q1，不知道800G的订单价格情况怎么样？还有是否安排产能扩张以应对明年旺盛的需求，能否简单介绍一下明年供需格局？
答：订单价格情况就不方便讲了，这是和客户之间的商业秘密。800G从Q2开始逐季上量，Q3到明年的交付量都非常大，公司为了满足重点客户的交付需求，产能建设也在不断进行。从供需格局上，目前没看到有大的变化，公司依旧是800G的主力供应商;
