摘要：
专题：第九届有色金属期现互动峰会 由江西铜业集团有限公司、上海期货交易所主办，金瑞期货承办的第九届中国有色金属现货·期货互动峰会于10月21日在深圳市五洲宾馆成功举办，来自期... 专题：第九届有色金属期现互动峰会
由江西铜业集团有限公司、上海期货交易所主办，金瑞期货承办的第九届中国有色金属现货·期货互动峰会于10月21日在深圳市五洲宾馆成功举办，来自期货交易所、有色金属行业专家学者荟萃一堂，共话期货赋能有色金属产业发展，助力行业提质增效、高质量发展。在会上，山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧做《贵金属市场分析及行情展望》的主题分享，从黄金交易员的角度来谈未来的分析和展望问题。
梁永慧表示，黄金目前的大宗商品的分析逻辑以黄金的金融属性为主，长期的宏观逻辑就是它对抗纸币的作用。中期来看是对抗利率的指引，在基础面和避险下的资金流动。最近三四个月市场中开始谈黄金中期不受实际利率的影响，但我认为当前是一个特殊阶段。自从俄乌战争之后，尤其是今年之后，整个黄金其实是跟传统的贵金属还有有色呈现了非常大的区别，最主要原因就是它的金属的属性得到了进一步的增强。黄金更多是货币分析体系，而白银和铜则更多是商品的分析体系。
他强调，因为黄金有很强的避险属性，我们从更宏观的面来谈未来对于贵金属的影响。首先我们看到从1500年到现在为止，从军事周期来看，应该说差不多每隔150、60年世界会发生非常大的战争。从1850年到现在也是150、60年，目前我们认为世界在未来的二、三十年已经又进入到了战争的高发期。但是我们需要认识到一个问题，就是未来世界的动荡是有别于1930年代和1970年代的。我们认为它的烈度、影响要远大于30年代和70年代。
战争其中一个很重要的原因就是康波周期，每五六十年是一轮周期，整个世界的政治、经济都会受康波周期的影响。这个图是从1800年到现在，差不多每隔五十多年，世界就会发生一次大的在康波周期底部的大革命。而且我们看到一轮康波基本都会有一轮科技革命。所以我们看到未来整个世界目前又到了康波周期的底部区，我们认为未来整个博弈会非常的剧烈，这也是有利于未来的贵金属价格的。
从世界主要国家的实力变迁来看，这是公元600年到现在为止各个国家的变化。从这个数据来看，我们认为大国之间的修昔底德陷阱是难以避免的。上个月在中央二台晚上的时候听的讲座，中科院院士表示目前世界面临百年来第二大太阳风暴，意味着在这种百年太阳风暴潮汐影响下，对于黄金、白银这种避险资产具有强支撑。从军事、财富周期来看，未来具有避险保值的产品具有较大的投资机会，不仅仅是贵金属，它会影响到大宗，包括有色金属。首先从军事看，百年的革命就是爆发期。今年上半年ChatGPT、马斯克、无限能源、恒温超导等等科技革命突然落地和升维，这是完全有别于去年之前的，去年之前很多科技我们都认为落不了地，但是今年突然发现科技革命直接落地了，也就是我们认为科技革命的拐点已经出现了。康波周期是从2020年处于新起点，而从全球的贫富周期来看，长期全球潜在的增速下行，贫富差距也在持续加大。在全球化的过程中，倒逼全球各个政府支出稳步增长，然后出现一些货币超发和财政杠杆等等，而且出现了大量的债务问题。在这种情况下，金银作为一个价值锚，将大放异彩。而从货币周期看，全球已经进入到了滞胀时代，全球货币贬值的压力正在急剧加大。
我们再看具体的世界问题，之前都是有一定规律的，就是周期性规律。我们看到的世界经济面临的问题有：马尔萨斯陷阱（人口与生产资料失衡）、修昔底德陷阱（大国挑战）、塔西佗陷阱（公信力）、中等收入陷阱（经济停滞）、金德尔伯格陷阱（老大不作为）、卢梭陷阱（利益集团政治）、决策陷阱（对非对）、西庇阿陷阱（不感恩）、潘恩陷阱（组织问题）、刘易斯拐点（人少成本高）、老龄化和低生育率陷阱（劳动力短缺）等等问题集中爆发。我们看到全球的世界红利也在逐步减少，所以这也是我们在提出百年未有之大变局的背景。基于这些问题，目前确实面临着百年未有之大变局。所以在这种情况下，我们认为世界经济增长周期的五浪结构在前面已经结束了，未来世界应该面临三浪下行的结构性调整。
而从美元指数看，我们预计美指中期会基本维持在102-106这样的横盘。这对于金价来讲应该是影响偏震荡的。从美联储利率的政策来看，降息的预期到年底来看是越来越低。上午有位专家也讲了，降息的预期应该是放在明年的下半年，这对于黄金价格来讲，对贵金属有一定的压制。其实我们看到全球目前已经进入到了比较大范围的金融战当中。
从马歇尔K值来看，它推动了货币的整体贬值，这对于黄金、白银来讲有很好的支撑。全球正在去美元化，不断催生美元体系正在出现裂痕，世界秩序正在重塑，我们看到替代黄金的品种并未出现，所以进一步的支撑我们具有金融属性的品种比如黄金。很多人说数字货币问题，我们看到数字货币最近也已经出来，自从巴以局势之后，我们发现西方国家对数字货币是有跟踪能力的，所以又进一步支撑黄金的作用。
从实际利率来看，当前整个金价的中轴静态来看当前价格是在1850美元才是它的正常的价格。从黄金与的CPI联动来看，它的现货黄金价格于美国的CPI同比增速的正向存在背离，也就是黄金价格或者跌，或者CPI往上涨。当然我们在十一期间黄金进行了一轮探底，它完成了一个技术性结构的调整。但是我们看到它上行的压力依然还是有的，因为我们看到从十一到现在为止很多品种有色金属并没有出现很明显的上涨。
从名义利率来看，历史上经济衰退前，美国的3月期和10月期的国债利率都出现倒挂。目前倒挂程度创历史之最，也就是说美国的衰退风险的预期是非常高的，将进一步支撑金价的走向。我想如果没有俄乌战争，那么现在应该美国的经济会出现问题的，但自从俄乌战争发生后，世界目前整个经济结构又非常像二战时候的经济结构，有很多资产流入到了美国，但是整体我们认为全球目前是处于下行期的。这点是支撑黄金价格的。
从康波周期来看，目前我们看到1900年到现在每一轮的康波周期，在箫条期里面黄金价格均出现了上涨，只是说在三十年代出现了黄金比其他的大宗商品有一个超额溢价，主要是它的避险价值。但是在七十年代，我们看到它出现了宏观的牛市。目前也是处于康波周期的箫条期，我们认为还是支撑黄金价格的。
从箫条期的黄金与金属比，黄金与农产品比值来看，目前的黄金处于高位的超额溢价，也就是说你们看到白银基本上是比它的最高点腰斩的，曾经49.6美元，现在基本上是23美元。我们的铜当然是有很大的回调，但是还处于中等偏高的位置。像铂金、钯金目前都出现了腰斩的情况。但是因为黄金目前是处于历史的最高位，从技术来看有点压制黄金价格上涨。
从黄金的供需平衡表来看，其实供需基本是平衡的，对于黄金价格整体影响是偏震荡的。从央行买卖黄金来看，买入呈现上涨趋势，央行买入黄金是利空的，但是考虑到未来二三十年世界进入到很强的大国博弈阶段，这种预期对于黄金具有避险、有金融属性的产品，它是利多黄金价格的。尤其我们看到整个全球正在去美元化的浪潮在进一步提高。
从资金面持仓量来看，对黄金价格整体的影响还是偏中性的，我们没有看到黄金价格处于特别好的买入或者卖出的机会。从CFTC的持仓影响偏中性，SPDR的持仓是影响中性偏多一点，包括ETF持仓。金银铜因为它的涨跌是周期不太一样，对于当前的黄金价格来讲也是偏中性的。
从技术面来看，我们看到从1978年、2009年，黄金价格其实是呈现了一轮牛市的。究竟未来是走1978、2009年的黄金牛市，还是走1930、1984年的黄金熊市，目前从周期之间有个争议。这个图是我三个月前画的，它是完整地进行了回调到1800美元，目前已经回调结束了，十一期间进行了一轮上涨。我当时预判的下行已经完全实现了的，目前正在反弹，至于反弹的高度，我们正在追踪。
即使从技术来看，目前白银是利空的，但是我们要注意到白银在光伏的应用每年新增了3000多吨，长期对白银现货是利多的。我们尤其看到最多的原因就是重大的工业技术突破，可能对某一个金属的影响非常之大。从这点看，我们认为未来白银的现货和期货的价格会逐步的抬高。现在我们基本不做长单了，主要是做一些短单，最主要是我们认为现货价格肯定要比一些保证金交易的合约价格，白银现货会缺。
再就是从形态上看，当前黄金最重要的主力位是2100，它的支撑位在1800，应该是在维持这样一个区间的震荡，如果是再下滑的话，黄金的支撑应该是在1620，但是我们认为黄金是很难突破2100美元。从近期的盘口来看，2019年7月后黄金、白银出现了分化，黄金出现了独立行情，最主要的是黄金的避险作用，金价目前处于比较便高的位置，如果没有重大的变化，黄金将重回正常比值。
从盘口的势能来看，当前黄金价格的弹性与金线系统以及它的量能指标均没有发生异常，也就是说目前整个的金价虽然是处于很高的位置，但没有发现一些主力强势干预。我说的主力是某一种客户结构，比如说机构客户他集中出货，整体它的价格弹性非常好，我们认为头部还没有确认，整体操作上还是高抛低吸的模式。
梁永慧表示，金、银、铂、钯目前还处于比较低的位置，对于黄金价格来讲，它是一个利空的，所以我们整个操作上还是在空黄金、多铜银铂的操作。我会关注铜，因为铜在一轮经济周期向好的时候，一般铜的牛市是跑在黄金价格的前面的。铜目前正技术面压力还是比较强，其实目前引导黄金价格的涨跌最主要是铜的价格，直接可能会影响到后面一系列的金属价格，目前我们也正在关注。
白银的价格我们认为它是维持在29美元20.5美元之间震荡。它非常像1983年的心态，光伏消耗会带动白银进入一个牛市，是我们目前观察的重点。但是铂金目前我们认为还是偏低的位置，铂金在850美元到1200美元区间，整体我们认为应该维持在这么一个区间震荡。
从其他整个价格影响因素来看，我觉得还是多、空参半，整体看黄金基本面是利多的，技术面是利空的，资金流向场外是利多的，但是场内是利空的，相关市场对价格定价认为它是偏震荡的，也就是盘口总体还是中短空的，但长期对于黄金来讲我们还是乐观的。综合考虑各方面的因素，如果没有重大变化，我们预计美国2024年下半年才会降息，那么我们目前对于金价的价格在目前是1980美元，继续上涨是持十分谨慎的态度。
目前有色金属在没有明显的上涨趋势前，在黄金和其他金属比值的制约下，黄金很难形成一个单边的涨势。由于目前市场普遍预期美联储可能将在年降息，当市场意识到降息不会到来的时候，金价将面临更大的下跌压力，可能跌到年底或者明年上半年的3月份。整体的支撑是1800，下方是1680。长期来看，如果有色金属整体出现牛市，黄金可能会出现很大的宏观牛市，它的上方的主力可能是3000、4500甚至8000都有可能。
这里有一个短线、中线、长线的问题，周期的大忌就是长期的问题短期化、短期的问题长期化。我们长期看，虽然看我们当前黄金应该是利空的，昨天我们是做了空单的，我们企业做了大量的黄金的销售，长期看修昔底德的陷阱会缓解吗，不会。我们应短期框架来分析，所以我们在昨天做了一些空单。财政政策对中短期是有利的，但是长期来看都阻挡不了滚滚而来的大势。大宗商品的高位震荡是对微量局势甚至货币政策的悲观的反映，所以我们近期修昔底德陷阱仍加剧，世界各国的内卷会造成各种结构性资源错配等等，都会有影响，所以这对我们来讲有一些很大的机会。只要价格波动对于黄金尤其是从事现货和期货这种互动交易来讲，其实这里面有很多交易的机会。
我们过去没有期货的时候赚取的是工业的技术效率利润，再加上我们的管理效率利润，自从我们有了期货跟现货结合之后，我们可以衍生出商贸利润。过去我们就赚价差，然后我们有了现货和期货的互动之后，我们可以做价差、基差、利差、息差、权利金等等一系列的运作。我们可以由原来的只有两三种的业务模式，而目前能够做出十几种甚至二十几种业务模式。在我们采取的基于整个价格的预测，再叠加我们的期货和现货互动的情况下，我们把目前传统的企业利润，过去由一千万的企业利润，目前能够持续放大到年做到一个亿以上的利润。所以这就是现货和期货的互动能够给企业第一很好的价格发现和保值的功能，能让企业稳健的经营，同时也给了企业能够赚取一些产融结合的更多的利润点，来巩固我们行业的地位。梁永慧表示，对于未来整个黄金、贵金属市场，在周期的预期下，未来市场还是非常乐观的。
