摘要：
10月24日，中泰国际发布研报称，近月内地经济持续恢复，多项实体统计数字改善。这可预示社会对自来水使用需求增加，尤其是工商行业的用水需求。该行认为用水需求效益将在中国水务（0... 
10月24日，中泰国际发布研报称，近月内地经济持续恢复，多项实体统计数字改善。这可预示社会对自来水使用需求增加，尤其是工商行业的用水需求。该行认为用水需求效益将在中国水务（00855） 2H FY24 起逐渐显现。经济恢复也给予政府较大空间调升水价。考虑到利率上升等因素的影响，该行分别下调中国水务 FY24-Y25 股东净利润预测 8.6%及13.2%，并新增 FY26 预测。目标价 7.60 港元，对应 6.0 倍 FY24 目标市盈率和 55.1%上升空间，重申“买入”评级。
中泰国际主要观点如下：
利率上升短期侵蚀盈利
近期港元/美元利率上升等因素导致公司收入增速受限。FY23（年结：3 月 31 日）公司收入同比增长 9.6%至 142.0 亿港元，但该行认为随着美元利率趋于稳定，公司风险受控及管道直饮水业务爆发将支持公司长远发展。
今年以来，港元/美元利率上升导致利息支出增加，但公司持续提升人民币借款占比以获得较低息率。FY23 人民币借款同比上升 26.1%至 119.4 亿港元，借款占比同比增长 7.2 个百分点至 50.5%。同期港元/美元借款同比下跌 5.7%至 117.0 亿港元，借款占比下跌至 49.5%。相关利息节省效益将在 2H FY24 起对净利润产生正面作用，预计利息净支出同比增长率将由 FY23 的 36.1%分别下跌至 FY24-26 的 31.6%、12.1%、2.5%。
但经济恢复预示自来水使用需求增长
近月内地经济持续恢复，多项实体统计数字改善。这可预示社会对自来水使用需求增加，尤其是工商行业的用水需求。2023 年首三季社会消费品零售总额同比增长 6.8%，高于去年同期的 0.7%增长。2023 年同期全国发电量同比增长率也达到 4.2%，同比上升 2.0个百分点。该行认为用水需求效益将在公司 2H FY24 起逐渐显现。经济恢复也给予政府较大空间调升水价。因疫情反复，FY23 公司仅有四个供水项目获得水价调升，分别少于FY21 及 FY22 的 9 个及 10 个。期待 2H FY24 起水价调升活动恢复。
综合上述两项因素，该行预计自来水运营收入将由 FY23 同比下跌 0.2%转变为 FY24-26 分别同比上升 8.4%、2.4%、2.9%至 36.4 亿、37.3 亿、38.4 亿港元。
管道直饮水业务正处于爆发期
公司管道直饮水业务正处于爆发期。自 FY20 此业务正式展开后，总收入占比持续增长，由 FY21 的 1.4%分别上升至 FY22-23 的 5.4%及 9.2%。公司已优先分配人力财力资源在此业务上以扩大客户覆盖。根据弗若斯特沙利文报告，以 2022 年销售金额计算，公司已成为中国最大的管道直饮水企业，市占率达 7.3%，分别高于第二及第三大的 4.1%及 3.1%。居民及来自学校、医院、公共场所、政府机构等非居民需求旺盛。该行预计 FY24-26 管道直饮水收入分别同比上升 72.5%、40.7%、38.5%至 22.6 亿、31.8 亿、44.0 亿港元，总收入占比增长至 14.5%、19.4%、25.7%。
分拆上市计划有望于 2H FY24 内完成
今年 6 月公司已向香港交易所递交主板上市申请，计划将其自来水及管道直饮水业务分拆，但维持控股权。该行认为分拆上市计划有望于 2H FY24 内完成，可释放相关业务的潜在价值，提升公司整体市值。
