摘要：
这几年A股市场的震荡，给无数新入场的投资者上了一堂风险教育课：你永远不知道市场下一刻会发生什么，也无法预测哪一种行业或风格能够领跑市场。 在这种情况下，那些从业年限足够久、... 这几年A股市场的震荡，给无数新入场的投资者上了一堂风险教育课：你永远不知道市场下一刻会发生什么，也无法预测哪一种行业或风格能够领跑市场。
在这种情况下，那些从业年限足够久、能够适应市场不同环境、穿越牛熊的资深基金经理，显得尤其可贵。
基金经理胡松，从事投资管理工作10余年，在长期资金管理的过程中，形成了相对均衡、稳健的投资风格，注重把握估值水平和标的质量。
“如果说组合中的标的质量非常好，出现下跌就有大量资金会涌入熨平股价的波动；或者它的估值水平非常低，即便是有一些风险事件，也不能够击穿它的估值下限”，在他看来，这些个股所构建的组合，长期回报潜力是很大并且可以持续的。
穿越周期的可持续超额业绩，是检阅基金经理能力的最好证明。基金三季报数据显示，胡松所管理的国泰金鹏蓝筹价值（胡松自2020年9月开始管理），近五年实现收益100.82%，超越业绩基准收益率84.88%。
投资理念：自下而上精选个股，注重估值盈利匹配
巴菲特曾说过，“没有研究过基础的投资，就像闭着眼睛开车，如果仅仅是看公司的价格就去买一个股票，很容易出现亏损。”
在胡松的投资框架中，基本面是最重要的核心，他始终坚持自下而上的选股原则，在组合配置时将个股通过精挑细选纳入组合中；同时兼顾自上而下的策略作为辅助手段，考虑个股的周期属性和宏观政策的影响。
从单纯的“捡烟蒂”到“以合理的价格买入优质公司”，巴菲特几十年的投资生涯中对公司的生意模式有过一次明显的转变，这也告诉无数价值投资者，“好公司”与“好价格”是价值投资不可或缺的两个要素。
对于胡松来说亦是如此，在以基本面为核心构建投资组合之后，他也非常注重股票的估值和盈利的匹配度，坚持以合理的价格买入具备持续竞争优势的股票。
组合构建：中观切入行业布局，偏好成长相对均衡
价值投资与成长投资一定是“二选一”的单选题吗？
在胡松看来，并非如此。虽然坚持价值投资理念，但他在选股时更偏好那些能持续增长的成长股，关注能创造长久期价值的公司，擅长在ROIC较高或未来会出现向上拐点的行业中自下而上挖掘个股。
在选择行业布局时，他偏好从中观切入寻找快速发展的产业，同时，观察产业发展方向，找出符合发展方向同时又有一定预期差的公司。一言以蔽之，他更偏好那些具备长期竞争优势、市场份额不断扩张、收入和利润增长高于行业水平的优质个股。
在胡松看来，成长股是一个大的概念化描述，并不是说其增速一定要非常快，而是其增长可以持续。比如对于某些白酒股来说，往后展望3到5年时间，年化增长率可能保持在10%-20%间的水平，那么长期来讲就是具有成长性的；还有一些“中特估”概念股，盈利体量非常大，为了实现这样的盈利体量，企业内部在管理制度优化、技术升级以及网络扩张方面都做出了很多努力，这样的企业也是在不断成长变化的。
“只要是能够创造长久期的价值的公司和企业，我觉得都是一个大的成长的范畴，都是我组合将来可能所覆盖的范围。”
相对均衡，是胡松在组合构建上的第二大关键词。在偏好成长股的同时，他也会从行业比较以及自上而下角度配置周期股和价值股，前者比例控制在60%-70%，后者比例则在30%-40%间。
组合管理：适度集中优势资源，适时调整持仓比例
好的投资，从来不是一成不变的。而胡松进行组合管理动态调整的方式，就是适度集中与适时调整。
所谓“适度集中”，指的是在能力圈范围内根据所判断行业和个股的估值性价比水平，所形成的一个集中性比例。
比如说，现阶段前十大重仓股比例可能在40%、50%左右，但在某个阶段如果估值没有得到很明显体现、性价比越来越突出，经过持续跟踪可能就会把前十大重仓股加到50%-80%的水平；与此相反的是，在另一些阶段，如果这些个股的股价体现得较充分，则可能需要纳入新的标的，前十大重仓股在减持过程中集中度就会有所下降。
“总体而言，我希望集中度既能够集中优势资源，同时又可能在我有能力圈支撑的行业里得到一些分散，这样组合的效率和风险都会得到一些平衡。”
而“适时调整”，则是会根据“市场情绪”、“股票性价比（估值水平）”、以及“是否寻找到更好标的”来决定是否调整持仓。
“如果买入之后这个股票发生了一些变化，比如说它的基本面和之前预判的不一样，或者它的股价涨幅非常大，常常越出你之前设定的目标价，这个时候即便是你持有的时间可能只有一年甚至更短几个月的时间，就要考虑进行一个调整。”
此外，组合中的标的也会与跟踪股票池中的标的进行对比，如果持有标的有一定的股价上升空间，但是在跟踪范围中发现了一些回报潜力非常巨大的个股，这时也可能把组合中潜力较小的标的调整出来，让位给潜力更大的一些标的。
风险控制：精选个股合理定价，不押行业控制回撤
“我已经学会了如何和风险相处，我的投资都是经过深思熟虑的，即使发生最坏的情况，我仍然岿然不动。”著名的美国企业家艾利·博洛特曾表示，成功投资的关键在于对风险的管理能力，在正确认识风险的基础上避免永久性下跌带来的损失。
在风云变幻的A股市场，风险控制是基金经理的一门必修课，而胡松则交上了一份优秀的成绩单。
具体来看，他主要是通过行业和个股两方面来实现回撤控制：一方面，行业配置方面不押注单个或者少数行业。胡松长期关注机械、汽车、家电、化工、消费等行业，在这些行业中，往往会出现较多符合他投资逻辑的个股，“如果我的能力圈能够支撑我覆盖这么多行业，就尽可能在多个行业当中选择符合组合需要的标的，尽可能提高行业配置效率。”
另一方面，在个股选择上，他会充分发挥自己及公司研究平台深度研究、紧密跟踪的选股能力，对个股合理定价。如果市场情绪过热，即便短期向上趋势还在，也会适当减仓，即使市场大幅回调组合的回撤才会小一点；如果关注的标的处于严重低估区间，即便是处于左侧很有可能下跌，也会逐步纳入组合，那么未来走出左侧走向内侧的时候组合净值也能跟得上机会，否则等到进入右侧再去追涨，就会对组合管理带来很多不便，在回撤控制方面也会造成负面影响。
风险提示
截至2023年三季度末，胡松管理的公募产品仅国泰金鹏蓝筹（成立日期2006/09/29，业绩比较基准为富时中国A股蓝筹价值100指数*60%+中证全债指数*40%，胡松自2020/09/25管理至今），该产品2018年-2022年的基金业绩增长率/业绩基准为：-30.37%/-10.08%，43.50%/24.69%，57.41%/13.79%，21.35%/-4.19%，-19.25%/-10.62%。数据来源产品：定期报告。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上理性判断，并谨慎做出投资决策。观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
