摘要：
来源：赵伟宏观探索美国三季度GDP由4.9%上调至5.2%，消费支出小幅下调0.4%至增长3.6%。美国10月PCE物价指数年率3.0%，预期3.0%，前值3.4%，为2021年... 来源：赵伟宏观探索
美国三季度GDP由4.9%上调至5.2%，消费支出小幅下调0.4%至增长3.6%。美国10月PCE物价指数年率3.0%，预期3.0%，前值3.4%，为2021年4月以来新低。
海外事件&数据：美国三季度GDP上修，PCE通胀增速放缓
美国三季度GDP由4.9%上调至5.2%，消费支出小幅下调0.4%至增长3.6%。非住宅类固定资产投资上调1.4个点至1.3%。11月，美国ISM制造业PMI录得46.7，低于市场预期值47.6，持平前值47.6，连续第十三个月处于收缩区间。新订单指数48.3，前值45.5。生产指数48.5，前值50.4。
美国10月PCE物价指数年率3.0%，预期3.0%，前值3.4%，为2021年4月以来新低。美国10月PCE物价指数月率0.0%，预期0.1%，前值0.4%，为2022年8月以来新低。美国10月核心PCE物价指数年率3.5%，预期3.5%，前值3.7%，为2021年5月以来新低。美国10月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值0.3%。
美国9月S&P/CS20座大城市房价指数同比上升3.9%，预期4%，前值2.2%。美国10月新屋销售年化67.9万户，预期72.3万户，前值71.9万户。截至11月30日，美国30年期抵押贷款利率为7.2%，较9月底的7.3%下降10BP。15年期抵押贷款利率为6.6%，较9月底的6.7%下降10BP。
每周报告精选：
美国商业银行信用风险边际上有所抬升，但整体可控，脆弱环节主要集中在中型银行的商业抵押贷款和小银行的信用卡贷款。截止到2023年底，商业银行拖欠贷款总规模、拖欠率和坏账率都处于历史性低位，仅消费贷款拖欠规模上行至疫情前水平。具体而言，需关注Top 100商业地产贷款风险和小银行的信用卡贷款风险。
商业地产的基本面、估值和再融资等维度均面临压力测试，违约风险主要集中在零售、办公楼和酒店。美国CMBS总体违约率升至4.6%，相比1年前提升了160bp，为2021年以来的新高。趋势上看，违约压力加速上行的主要是办公楼。截至2023年10月，全美写字楼空置率达到17.8%，近12个月上升150个基点。
边际上看，美国CRE价格有企稳迹象，银行信贷标准环比收紧程度也在放缓，但最终能否摆脱困境，关键还是银行信贷标准能否实质性转松和空置率能否下行。2021年底开始，CRE价格增速触顶下行，2022年9月进入负增长区间，2023年4月（-15.3%）触底回升，至10月已经反弹了8个百分点（-7.2%）。
美国财政部四季度再融资会议更加谨慎，在长端美债发行上采取了更温和的姿态。财政部四季度计划国债净发行规模回落。财政部预计四季度净发债规模降至7760亿美元，较上一次再融资会议（8月）预计的四季度净发行规模8520亿下降760亿美元。财政部预计到年末，TGA账户余额为7500亿美元，持平于8月再融资会议的预计值。
财政部放缓10年期及以上国债拍卖节奏，2到7年国债拍卖节奏不变。财政部放缓10年、20年及30年国债拍卖节奏。其中10年国债计划增发70亿，较上次会议减少20亿。对于2年、3年、5年、7年期国债而言，增发节奏保持不变，仍计划在四季度将上述期限国债拍卖规模分别增加270亿、180亿、270亿和90亿。
美债定价逻辑能否顺利切换仍然取决于基本面矛盾与供求矛盾的相对强弱。彭博预测显示美国四季度经济增速将明显回落，由三季度的4.9%降至四季度的0.8%。另一方面，今年美债供需矛盾相较于以往年份极为突出，前三季度超额供给约为6000亿美元，往年均值仅为-740亿，意味着美债的消化仍需时间，美债收益率能否顺畅下行仍需观察。
风险提示
地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩
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报告正文
一、海外基本面&重要事件
（一）货币与财政：市场定价美联储降息时间点提前至明年3月
11月29日当周，美联储总资产规模下降，美联储BTFP工具使用量持平上周。负债端，逆回购规模下降，准备金规模降低，TGA存款上升610亿美元。货币市场基金规模上升730亿美元。11月22日当周，美国商业银行存款下降490亿，大型银行存款下降440亿美元。截至12月1日，CME FEDWATCH显示，本周GDP、PMI数据公布后，市场定价美联储降息时间点由上周的明年5月提前至明年3月。
（二）生产与就业：美国PMI连续13个月萎缩
美国三季度GDP由4.9%上调至5.2%，消费支出小幅下调0.4%至增长3.6%。非住宅类固定资产投资上调1.4个点至1.3%。11月，美国ISM制造业PMI录得46.7，低于市场预期值47.6，持平前值47.6，连续第十三个月处于收缩区间。新订单指数48.3，前值45.5。生产指数48.5，前值50.4。
11月25日当周美国初请失业金人数22万人，前值21万人，续请失业人数193万人，前值184万人。11月20日当周美国新增职位数量27万，前值205万；活跃职位数量1929万，前值2107万。新增制造业职位177万个，前值187万。
（三）消费与出行：美国黑五购物季红皮书消费低于去年同期
11月24日开始，美国迎来感恩节、黑色星期五购物季，消费增速上升，但红皮书消费表现低于去年同期。11月25日当周，美国红皮书零售增速6.3%，前值3.4%，其中百货店增速1.5%，前值0.2%，折扣店增速7.9%，前值4.5%。德国外出用餐人数11月14日当周同比0.5%，美国-4%，纽约拥堵指数回落，美国TSA安检人数小幅回落。
（四）通胀与能源：美国PCE通胀回落
美国10月PCE物价指数年率3.0%，预期3.0%，前值3.4%，为2021年4月以来新低。美国10月PCE物价指数月率0.0%，预期0.1%，前值0.4%，为2022年8月以来新低。美国10月核心PCE物价指数年率3.5%，预期3.5%，前值3.7%，为2021年5月以来新低。美国10月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值0.3%。
（五）地产与信贷：美国房价增速回升
美国9月S&P/CS20座大城市房价指数同比上升3.9%，预期4%，前值2.2%。美国10月新屋销售年化67.9万户，预期72.3万户，前值71.9万户。截至11月30日，美国30年期抵押贷款利率为7.2%，较9月底的7.3%下降10BP。15年期抵押贷款利率为6.6%，较9月底的6.7%下降10BP。截至9月9日，美国REALTOR二手房挂牌价增速有所反弹。
1、俄乌战争持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，滞胀压力加速累积下，货币政策抉择陷入两难境地。
2、稳增长效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产活动等。
3、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。
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