摘要：
恒生银行2023 年上半年业绩增长显著，净利息收入表现亮眼，主要源于息差大幅回升，资产负债仍延续收缩趋势。目前，内地房地产风险暴露充分，公司积极压降敞口，我们预计后续资产质量将进入... 恒生银行2023 年上半年业绩增长显著，净利息收入表现亮眼，主要源于息差大幅回升，资产负债仍延续收缩趋势。目前，内地房地产风险暴露充分，公司积极压降敞口，我们预计后续资产质量将进入稳定阶段，全年业绩高增长具备保障。维持“增持”评级。
事项：恒生银行发布2023 年中报，上半年度营业收入/归母净利润分别为199.4亿港元/98.3 亿港元，分别同比+29.4%/+78.5%。
业绩显著回升。1）利息收入大幅增长，非息业务表现平稳。2023H1，恒生银行净利息收入同比+42.1%，主要是海外加息带动收益率回升。此外，净服务费收入同比-2.9%，其他非息收入同比+5.7%。2）成本收入比高位回落。2023H1，营业支出同比+5.0%，明显低于营收端增长幅度，成本收入比较去年上半年下降8.3pcts 至35.9%。3）信贷减少及宏观改善，导致拨备计提下降。2023H1，预期信贷减值损失变动及其他信贷减值提拨同比-8.4%至19.2 亿港元，较2022 年下半年则减少65.2%，主要是信贷余额下降拨备计提需求减少，此外宏观经济的预期改善亦支撑减损。
利息业务：资负规模收缩，息差大幅抬升。1）存贷均明显下降，资产负债收缩。
2023H1 存款/贷款分别较年初-8.0%/-4.1%，主要是储户寻求更高收益的货币基金等产品，同时高借贷成本压制信贷需求。受存贷下降影响，2023H1，总资产/总负债分别较年初下降8.6%/9.6%。2）零售信贷维持增长，存款定期化有所减弱。2023H1，香港本地零售贷款较年初+6.1%，其中普通按揭与信用卡分别较年初增长5.0%/7.2%，香港本地对公贷款/香港外贷款分别下降14.3%/18.7%。
2023H1，定期存款较年初下降11.7%，降幅大于整体存款（较年初-7.6%），定期占比小幅下降1.9pcts 至39.1%。3）息差跃升至2.09%。2023H1，净息差较去年同期提升62bps，较去年全年亦提升20bps，是净利息收入上涨的主要动力。
非息业务：中间业务收入小幅下降，其他非息业务有所回暖。1）服务费支出增长导致净收入有所下降。2023H1，服务费收入/支出分别同比+5.1%/+23.3%。
其中，信用卡业务收入同比增长26.8%，是服务费增长的主要动能。2）保险服务业绩带动其他非息收入增长。2023H1，保险服务业绩同比+13.1%，增量占比接近100%，支撑其他非息收入同比+5.7%。
资产质量：不良率提升显著，内房敞口有所压缩。1）不良贷款余额及比率均有提升。2023H1 公司不良率较年初提升29bps 至2.85%，不良贷款余额较年初增长7.0%，同时贷款余额下降4.1%，亦对不良率提升有所影响。2）拨备覆盖率小幅提升。2023H1 拨备覆盖率较年初+0.36pct 至55.7%，风险抵补能力基本稳定。3）内地房地产贷款余额下降明显，不良余额相对稳定。内地房地产贷款余额较年初-21.2%，整体风险敞口压缩109.9 亿港元，不良贷款较年初+2.6%，当前不良率为39.6%，风险暴露相对充分。
风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；公司发展计划执行不及预期。
投资建议：经营业绩大幅增长，风险敞口有所压降。恒生银行2023 年上半年业绩增长显著，净利息收入表现亮眼，主要源于息差大幅回升，资产负债仍延续收缩趋势。目前，内地房地产风险暴露充分，公司积极压降敞口，我们预计后续资产质量将进入稳定阶段，全年业绩高增长具备保障。因海外利率大幅提升，影响规模扩张，我们调整公司2023/24 年EPS 预测为8.94/9.78 港元（原预测分别为9.00/12.13 港元），新增2025 年EPS 预测为10.60 港元，当前股价对 应2023 年0.85xPB。根据调整后的盈利增速预测，基于三阶段股利折现模型（DDM），我们测算公司目标估值1.04x 2023E PB，对应目标价105 港元，维持“增持”评级。
