摘要：
光伏行业融资、再融资渐趋退潮之际，电池片巨头中润光能仍然继续其IPO之路。11月30日，中润光能披露《审核中心意见落实函的回复》，这意味着其距离登陆创业板或许又近了一步。 ... 光伏行业融资、再融资渐趋退潮之际，电池片巨头中润光能仍然继续其IPO之路。11月30日，中润光能披露《审核中心意见落实函的回复》，这意味着其距离登陆创业板或许又近了一步。
原本中润光能拟募资40亿元，20亿元用于年产8GW高效光伏电池项目（二期），20亿元用于补充流动资金。根据审核中心意见落实函的回复，其募资调整为23亿元，8GW光伏电池项目资金不变，3亿元用于补充流动资金。
需要注意的是，中润光能主要客户为晶科能源、晶澳科技、阿特斯、隆基绿能等组件厂商，但在2021年开启的光伏“一体化”大潮下，组件厂商也纷纷自建电池片产能。
中润光能认为晶科能源等厂商组件、电池片产能存在缺口。但若光伏行业成本竞争加剧，导致下游客户持续提升自有电池片使用比例，这是否会对中润光能电池片产能的消化带来影响？
关于光伏“一体化”带来的产能消化问题，《每日经济新闻》记者12月6日致电招股书中披露的中润光能电话，但未能接通。随后记者发送采访函，截至发稿尚未收到回复。
电池片产能大扩张
一段时间来，多家光伏行业企业推迟或取消IPO、再融资。9月26日晚间，通威股份宣布终止160亿元定增；9月27日，光伏新势力高景太阳能向深交所递交撤回创业板IPO申请；8月30日，金刚石厂商聚成科技撤回创业板IPO。
IPO、再融资的放缓，某种程度上是对光伏行业产能过剩的担忧。InfoLink Consulting于11月30日发布的周价格评析显示，电池环节已经维持负利润一段时间，观察当前二三线专业电池厂家已经开始出现营运困难，而个别厂商也慢慢遭到市场淘汰，尽管厂家积极外接代工，但在PERC（钝化发射极和背面电池技术）电池需求快速萎靡下，即便做代工单也难保有盈利空间，仅有个别头部企业能透过上下游利润分配与自身营运条件优势持续保持满载的生产。
中润光能，正在积极扩展产能。2022年，其电池片产能为14.44GW，产能利用率为98.90%；2023年1—6月产能为16.29GW，产能利用率为91.22%。
招股书显示，截至2023年6月末公司拥有电池片产能45.04GW，2023年末公司电池片产能规模将扩大至超过50GW。
而《审核中心意见落实函的回复》显示，截至2022年6月30日，公司电池片产能为14.42GW。2022年下半年以来，随着江苏龙恒二期及三期、中润徐州基地、中润滁州基地以及海外基地部分产能陆续建成投产，公司优质产能规模有序扩张，预计2023年末将形成单晶电池片产能约63.30GW。
从2022年6月末至2023年末，中润光能一年半电池片产能将增加48.88GW；从2023年6月末至2023年末，半年时间其电池片产能也将增加18.26GW。
客户开启“一体化”之下的产能消化
需要注意的是，中润光能主要组件客户也在积极自建电池片，特别是N型电池片。招股书显示，中润光能2023年1月—6月前五大客户分别为晶科能源、晶澳科技、阿特斯、英利能源、阳光能源，占当期营收比例分别为21.76%、14.08%、12.29%、4.48%和3.42%。
其中，前三大厂商都已开启“一体化”战略。根据晶科能源2023年中报，预计至2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW。其中电池产能N型占比预计将超过75%。2021年末、2022年末晶科能源电池片产能分别仅为24GW和55GW，至2023年末增至90GW。
根据晶澳科技三季报，公司持续推进N型产能布局，截至目前扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，N型电池产能逐步释放。截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。
不过，据中润光能招股书数据，晶科能源电池片产能虽较大，但产量却未跟上。2022年末，晶科能源电池片产能为55GW，产量为32.70GW。
对于下游客户“一体化”，中润光能在《审核中心意见落实函的回复》中表示，据CPIA统计，2022年度PERC电池片设备投资额约为1.5亿元/GW，TOPCon电池片设备投资额约为1.8亿元/GW，而同期组件设备投资额为6000万元/GW，相比之下电池片环节投资强度更高。在电池片环节技术迭代速度相对较快的背景下，较高的投资金额加剧了投资风险，组件厂商通常根据自身组件产能灵活匹配电池片产能，客观将持续存在产能缺口，例如晶科能源2022年末产能缺口约15GW，预计至2023年末产能缺口将上升至20GW。
可以看出，“一体化”厂商电池片扩产是否挤压中润光能市场空间，取决于这些厂商的产能缺口。
但以晶澳科技为代表，却在不断提升其硅片、电池片自供比例。晶澳科技10月27日于互动平台表示，预计到2023年底，组件产能将达95GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。
或受下游厂商一体化压力，电池片龙头通威股份、爱旭股份也纷纷开启一体化。据爱旭股份2023年中报，其认为N型ABC组件将成为公司业绩第二增长极。下半年，公司N型ABC组件实现批量出货，将在原先PERC电池业务基础上为公司带来经营业绩的第二增长极，持续提升公司竞争力。
与龙头相比，中润光能组件产能相对较小。其表示，公司在深耕太阳能电池片领域的同时，也适当投建了部分组件产能，以优化产业链布局，且便于自主检测和推进电池片升级，更有效匹配下游需求，截至报告期末（即2023年6月末）公司拥有境内组件产能4.5GW。
12月7日，InfoLink Consulting发文点评，（电池片）当前的价格与过剩的格局也将阻碍新玩家的投产，预期这样的现象仍将继续发生，直到行业供需节奏稳定为止。
在“一体化”潮流下，中润光能电池片产能的消化未来或许得取决于“一体化”厂商。在光伏电池片面临过剩隐忧背景下，“一体化”厂商未来是否又将率先选择保障自家电池片产能？目前，电池片两大龙头通威股份、爱旭股份已大举进入组件领域，对中润光能来说又意味着什么？
