摘要：
国盛证券发布研究报告称，由于整体的消费环境不景气，2023年至今运动板块重点公司股价水平波动下行，当前时点运动行业投资价值可观：一方面从估值层面上来看，当前行业估值水平处于较低... 国盛证券发布研究报告称，由于整体的消费环境不景气，2023年至今运动板块重点公司股价水平波动下行，当前时点运动行业投资价值可观：一方面从估值层面上来看，当前行业估值水平处于较低水平，考虑到赛道长期的增长性，该行判断标的估值后续仍存在提升空间；另一方面从自身业绩层面上看，2023H1重点标的终端流水稳健增长，复苏势头仍优于行业，下半年来看在国家政策等多因素的刺激下，消费复苏的确定性强，在相对较低的基数下，运动板块有望展现亮眼增长。
相关标的：上半年运动鞋服行业运营稳健，下半年消费复苏趋势可期，运动鞋服需求有望持续领先大盘，同时行业长期向好趋势明确，标的公司估值具备吸引力，核心推荐安踏体育（02020）、李宁（02331），对应2023年PE为23/20倍。
国盛证券主要观点如下：
国产品牌流水稳健增长，渠道库存健康。
1）流水表现：根据公司披露，Q1安踏/Fila/李宁/特步终端流水同比分别增长中单位数/高单位数/中单位数/20%，Q2安踏/Fila/特步终端流水同比分别增长高单位数/10%-20%高段/高双位数，表现符合市场预期。该行判断，尽管宏观消费整体仍较为疲软，然而运动鞋服需求由于功能性较强，居民需求存在刚性，因此在波动环境下仍展现出较为靓丽的增长。
2）营运能力：居民需求的稳健复苏叠加公司有力的库存去化举措，该行预计当前行业库销比基本在4-5之间，处于健康范围，对比2022H1末或有不同程度改善，展望下半年该行判断行业渠道库存有望进一步优化。
3）财务表现：基于终端流水的跟踪该行判断2023年H1公司业绩表现稳健。该行预计安踏体育2023H1营收增长15%-20%之间，业绩增长20%左右；预计李宁2023H1营收增长高单位数，业绩持平左右；预计特步国际2023H1营收/业绩增长10%-15%之间。
国际品牌大中华区业务表现回暖，终端销售优异。
在经历较为长时间的销售低迷后，目前国际品牌在国内的销售已经逐步进入恢复通道，adidas终端流水在2023年Q1已经恢复增长，Nike品牌在健康的库存水平下，2023年3-5月大中华区营收同比增长25%（货币中性）。作为Nike和adidas的渠道伙伴，宝胜国际1-6月累计经营收益净额同比增长11.1%，滔搏3-5月零售以及批发总销售金额同比增长20%-30%低段。
长期赛道景气度依旧，头部公司内功修炼，市场回归良性竞争轨道。
该行预计在跑步、户外、女性运动等赛道亮眼增速的引领下，运动鞋服整体大盘仍将保持较快增长，2022年我国运动鞋服市场规模为3630亿元，对比2017年增长60%+，2023年市场规模有望达到4010亿元，同比增长10%，2022-2027年复合增长率为8.7%。从竞争格局角度来看，安踏、李宁等国产运动品牌预计仍将保持较为优异的增速，与此同时国际运动品牌在经过长期的低迷之后，回暖势头也已经逐步显现。长期来看该行认为本土运动鞋服市场仍将回到良性竞争的轨道上来，头部公司持续强化内功修炼，通过产品力的提升、渠道效率的优化提升综合竞争力。
