摘要：
来源：中信证券 中信证券发布研究报告称，美国时间8月1日评级机构惠誉将美国信用评级从AAA下调至AA+，这是美国历史上第二次被下调信用评级。历史上第一次美国信用评级被下调... 来源：中信证券
中信证券发布研究报告称，美国时间8月1日评级机构惠誉将美国信用评级从AAA下调至AA+，这是美国历史上第二次被下调信用评级。历史上第一次美国信用评级被下调为2011年8月5日标普在美国达成债务上限协议的几天后将美国最高的AAA评级下调至AA+。结合历史，该行认为此次美国信用评级下调对于美债利率的影响或较小，对于美股的负面影响或将较为有限且偏短期。尽管此前债务上限危机已经解除，但当前国会资金预算的推动进程较慢，不排除政府于10月1日开始部分关闭的可能性。
中信证券主要观点如下：
美国时间8月1日评级机构惠誉将美国信用评级从AAA下调至AA+，这是美国历史上第二次被下调信用评级。
8月1日惠誉表示下调美国信用评级原因为预期未来三年财政将恶化、总体政府债务负担较高且不断增长以及过去二十年美国财政治理能力恶化（这体现在反复的债务上限僵局和最后一刻通过的决议）。（1）财政治理水平恶化：尽管两党在6月达成了将债务上限暂停至2025年1月的协议，但过去20年以来，美国的治理水平持续恶化，包括财政和债务问题，政治僵局和债务上限问题反复出现，削弱了人们对美国财政管理的信心；（2）缺乏中期财政框架：与大多数国家不同，美国政府缺乏中期财政框架，且预算流程复杂，这导致了财政和债务问题会持续存在；（3）债务与赤字上升：由于联邦收入周期性疲软、新的支出举措和更高的利息负担，惠誉预计广义政府赤字占GDP的比例将从2022年的3.7%升至2023年的6.3%，2024年政府赤字将占GDP的6.6%，并在2025年进一步扩大至GDP的6.9%。
历史上第一次美国信用评级被下调为2011年8月5日标普在美国达成债务上限协议的几天后将美国最高的AAA评级下调至AA+。
2011年标普下调评级的原因为虽然美国提高了债务上限，但减少赤字的力度远低于标普的期望，赤字扩大及负债增加的情况令人担忧，在面对财政和经济的持续挑战之际，美国决策机关处理经济问题的效率和稳定性令人担心。
虽然国家主权信用评级下调通常会导致借贷成本上升，然而由于美国国债在全球金融体系中具有不可替代的作用，因而该行预计美国信用评级下调对于美债利率的影响较小。
由于美国政府债券一直以来被认为是“无风险”的基准利率，是经济危机时的“避风港”，在广泛的金融交易中充当抵押品，并且美国国债市场流动性高、兼具广度与深度，因此投资者较难在金融市场中找到美国国债的替代品。因而在2011年美国信用评级下调后也没有出现美国国债被大幅抛售的情形，随后由于美联储开始“扭曲操作”，10年期美债利率甚至在降级后几个月内表现为趋势性下行。此次美国时间今年8月1日下午五点13分惠誉发布下调评级公告，后两个交易日美债利率分别上行4.2bps与9.6bps，但由于8月4日美国劳工统计局披露的美国新增非农就业人数不及预期，美债利率有所回落。整体而言该行认为此次评级下调对于美债利率的影响更多地是短期扰动，中长期对美债利率的影响有限。由于评级下调对于美债的影响较弱，因而预计消费者以及企业一些与国债利率挂钩的贷款利率受到的影响较为有限。但长期而言，信用评级下调可能会一定程度削弱美国的金融地位以及美元的储备货币地位。
2011年在全球经济动荡的背景下，美国信用评级下调对于美股的影响有限，此次下调时美国经济仍具有韧性，因而该行预计降级对于美股的负面影响或将较小且偏短期。
在2008年后，美国经济正在从全球金融危机中缓慢复苏。危机期间，美国政府采取了一系列刺激措施来刺激经济增长，包括货币宽松以及扩大政府财政支出。但2011年美国经济复苏步伐相对缓慢，失业率仍然较高，房地产市场和金融部门的不稳定性仍在影响经济稳定。此外，财政扩张后美国政府面临严重的预算赤字和债务问题。同时，2011年全球经济也在应对欧债危机带来的挑战。欧洲许多国家面临着债务危机，特别是希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利等国。欧债危机的负面影响导致全球金融市场动荡，市场信心受到严重冲击。虽然2011年8月2日奥巴马签署了法案，提高了美国的债务上限，并且要求政府在未来10年削减多达2万4千亿美元开支。但随后标准普尔指出减少赤字力度远低于他们的期望，因而2011年8月5日标普下调美国信用评级AAA至AA+。这一决定加剧了市场的震荡和不确定性，降级后第一个交易日标普500指数下跌6.7%，但随后股市便企稳。当前虽然欧洲经济衰退风险较高，但美国经济增长短期仍具有较高韧性，这将对美股市场构成一定支撑。此次评级下调后的几个交易日，标普500指数分别下跌1.38%、0.25%、0.53%，预计短期信用评级下调对于美股的下行压力将趋弱。
尽管此前债务上限危机已经解除，但未来美国政府关门的情况仍有可能发生。
政府关门是由于国会对未来开支的僵持导致的。每年国会都必须批准联邦政府的预算。如果在新财政年度开始时，国会没有通过全年资金预算也没有通过临时开支法案来维持机构运转，则会发生政府关门情况。每年国会必须通过，并且总统必须签署下一个财政年度的预算立法，其中包括12个拨款法案，每个拨款法案都对应一个拨款委员会的职权范围。在政府关门情况下，联邦机构必须暂停所有非必要的自由支配职能，直到新的预算立法通过并签署成法。必要的服务将继续运作，强制性开支项目也不会受到影响，财政部可以继续按时支付美国国债利息。因此，即使当前债务上限危机得到解除，如果国会不能就未来的财政支出达成一致，就会发生拨款法案的僵持，导致政府关门。
当前国会资金预算的推动进程较慢。
虽然在6月拜登总统签署了此前国会通过的《财政责任法案》（FiscalResponsibilityAct），该法案暂停了联邦债务上限，并对2024财年支出设定了限制。但共和党认为《财政责任法案》中支出的削减幅度太低，麦卡锡表示他与白宫谈判的数字相当于一个上限，支出可以更少。众议院拨款委员会主席、德克萨斯州共和党众议员凯·格兰杰（KayGranger）随后表示，她将寻求将非国防开支限制在2022年预算水平。当前共和党领导人已经制定了支出远远少于《财政责任法案》允许的法案，另一方面由于参议院的多数党为民主党，参议院的支出法案更接近协议，两院提出的法案存在不同。当众议院和参议院通过不同的法案时，下一步是召开会议委员会，两院应该在会上达成妥协，并在提交总统之前在两院进行投票。但两党谈判陷入僵局，目前资金预算进程较慢。
留给国会两党的审议、协调时间较少，不排除政府于10月1日开始部分关闭的可能性。
8月众议院与参议院均休会，参议院预计将于9月5日复会，但众议院预计将于9月12日复会，9月30日之前三周的每周众议院会举行为期四天的立法会议。1977年《国会预算法》要求每年国会必须通过且总统必须签署下一个财政年度（10月1日为新财年的开始）的预算立法，包括12项拨款法案，而当前距离10月1日只有十几个立法日。然而，当前众议院仅通过了1项拨款法案，并且该法案与参议院通过的法案存在分歧。如果最后未能通过拨款法案，则只能在9月底通过临时开支法案来资助政府的运作，否则政府将于10月1日开始部分关闭。
风险因素：美国两党政治分歧程度超预期；美国经济变动超预期；美国通胀风险超预期；美联储货币政策超预期。
