摘要：
文/乐居财经 程孟瑶国内医药产业风口正旺，药物研发热火朝天，但研发投入大、研发周期长，不确定性高始终是悬在药企头上的达摩克利斯之剑。近年来，为降低研发成本，提高研发效率，缩... 文/乐居财经 程孟瑶
国内医药产业风口正旺，药物研发热火朝天，但研发投入大、研发周期长，不确定性高始终是悬在药企头上的达摩克利斯之剑。
近年来，为降低研发成本，提高研发效率，缩短研发上市周期，降低药品生产成本，医药企业纷纷选择生产外包，生物医药产业链企业迅速崛起。
砍掉科研服务、体诊断试剂原料、免疫组化试剂等业务，聚焦CRO服务的上海百英生物科技股份有限公司（简称“百英生物”）在细分领域建立起竞争优势，获得了快速的发展。近3年百英生物营收分别6872.31万元、1.67亿元、2.60亿元，年均复合增长率达94.67%。紧接着，百英生物向创业板递交了招股书，拟募资10.5亿元扩张，募资规模几乎是其营业收入的4倍。
作为医药服务链中一环，百英生物的CRO服务客户包括阿斯利康、莫德纳、默克、恒瑞医药等知名药企，百英生物超9成营收也来自这些客户的买单。但业绩严重依赖CRO服务，百英生物的营利增速双双降低，毛利率也出现两连跌。2022年营业成本同比大增101.85%，营业收入同比增长55.49%，净利润同比增长34.13%，扣非净利润同比增长仅18.02%。
生物医药赛道千帆争竞，吸引大量资本涌入，IPO前一年内，百英生物更是疯狂引入20家战投，企业估值15个月时间翻了5倍。明明“钱”景一片大好，但实控人查长春却借机八七折转股，大手笔套现1.07亿元，报告期内合计套现1.33亿元。
一、9成收入依赖CRO业务
毛利率持续下滑
百英生物处于医学研究和试验发展行业，业务属于生物医药相关服务范畴，主要从事抗体表达、抗体发现与优化的CRO业务，还有少量重组抗体、重组蛋白等科研试剂产品的生产和销售业务。
作为一家服务型企业，百英生物主要客户有阿斯利康、莫德纳、默克、恒瑞医药、君实生物、信达生物、乐普生物等生物医药企业。2020年-2022年，百英生物营收分别为6872.31万元、1.67亿元、2.60亿元；同期净利润分别为29.69万元、4298.29万元、5765.29万元。
百英生物的CRO业务聚焦抗体表达服务，近年来随着全球生物医药产业蓬勃发展，抗体和重组蛋白药物成为境内外众多生物医药企业研发的主流方向，凭借标准化、自动化、信息化的服务流程，报告期内，该业务分别实现销售收入5715.81万元、1.39亿元、2.16亿元，复合增长率达 94.28%。截止目前，百英生物已经在全球范围内，为近1200多家医药企业提供该项服务。
抗体表达服务规模效益凸显，以此为依托，百英生物展开抗体发现与优化业务扩张，报告期内陆续推出纳米抗体开发服务、杂交瘤抗体测序服务、抗体人源化服务、抗体亲和力成熟服务和单B细胞抗体筛选服务等抗体发现与优化业务，打造出第二增长极。
报告期各期，该业务实现销售收入198.45万元、1342.20 万元、2111.21万元，年均复合增长率达226.17%，保持了快速增长的态势。2022年百英生物累计获得阿斯利康累计超400万美元的抗体发现与优化相关业务订单，大大提升了其境外收入。
2021年百英生物在美国设立了全资子公司，重点布局北美及欧洲市场。2022年百英生物境外收入6672.10万元，占比从2020年的15.50%上升到25.71%。
境外业务收入增长，主要因为同类型服务境外服务定价较高，随着物流费用上涨抵消价格优势，百英生物境外业务毛利率下滑明显。2020年-2022年百英生物境外业务毛利率分别为82.56%、71.68%、66.06%，2021年和2022年分别下降10.88、5.62个百分点，2022年已经与境内业务66.14%的毛利率基本持平。
报告期各期，百英生物主营业务毛利率持续下滑，分别为76.73%、74.43%、66.12%，因业务模式、产品/服务结构存在差异，高于同行可比公司平均值至少15个百分点，与行业变动趋势一致。
营收占比超80%的抗体表达服务，报告期内毛利率分别为77.40%、73.27%、65.21%，2021年和2022年分别下降4.13、8.06个百分点，百英生物表示人员规模的迅速扩张导致人效尚未得到充分释放，股份支付费用计入生产成本，物流费用增加都对毛利率产生了影响。
二、营利增速不匹配
非经常性损益干扰利润
聚焦CRO服务，百英生物在细分领域建立起竞争优势，并获得了快速的发展，但单一业务背后的风险不可小视。报告期内百英生物营利增速双双放缓，且出现明显不匹配。2021年营收同比增长143.73%的情况下，净利润同比增长14377.48%；2022年营收同比增长55.49%，净利润同比仅增长34.13%。
扣除非经常性损益后，百英生物扣非净利润年均复合增长率95.69%，与营业收入94.67%的年均复合增长率趋势一致。但利润增长更显乏力，2021年和2022年其扣非净利润同比增长224.47%、18.02%，2022年扣非净利润增长低于净利润增长约16个百分点。报告期内，其扣非净利润分别为1420.92万元、4610.52万元、5441.21万元。
百英生物的非经常性损益包括非流动资产处置损益、政府补助、与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益、投资收益等等。
报告期内，百英生物计入当期利润的政府补助分别为178.25万元、286.84万元、423.04万元；此外，2020年和2021年百英生物产生与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益-1676.43万元，-1410.57万元；2021年产生非流动资产处置损益912.54万元；这些都对百英生物的利润带来一定干扰。
看到这里不难发现，百英生物的营业效率其实较低，2022年营业成本同比大增101.85%，营业收入同比增长55.49%，净利润同比增长34.13%，扣非净利润同比增长仅18.02%。
报告期各期，百英生物期间费用总额分别为4608.35万元、7681.56万元、1.04亿元，呈逐年递增态势，期间费用率分别为67.06%、45.86%、39.91%。
2020年期间费用率较高主要对高管及研发人员进行股权激励导致计入期间费用的股份支付费用金额较高所致，随着营业收入快速增长，期间费用率显著下降。
中国医药产业进入快速转型期，研发对于国内药企来说有着举足轻重的作用，不少医药企业都在持续推进研发相关建设，百英生物的业绩增长同样依赖研发贡献，但报告期内，百英生物的研发费用率远低于可比同行均值。
报告期内，百英生物研发投入分别为1679.45万元、2832.52万元、2709.67万元，研发费用率分别为24.44%、16.91%、10.40%，剔除股份支付费用后，研发费用金额分别为914.15万元、1093.98万元、2256.99万元，占比分别为3.96%、5.47%、7.30%，低于可比同行研发费用率均值19.82%、22.38%、21.06%。
2020年百英生物研发费用中，委托外部研究开发费用为517.66万元，占比为30.82%；到了2022年这一费用占比下降至2.36%。对于百英生物委托外部研究开发的情况，有待进一步披露。
三、医院副主任兼职开公司
隐名11年成“外人”
2012年3月，自然人张美娟以货币方式出资10万元设立了泰州市百英生物科技有限公司（简称“百英有限”），并作为名义股东代叶军持有1.11万元的出资额。百英有限后更名为上海佰英生物科技有限公司、上海百英生物科技有限公司。
百英有限成立时，叶军就职泰州市人民医院，日常工作繁忙，出于办理工商登记设立手续便利等因素的考量，委托张美娟作为代持人。2016年6月，叶军委托张美娟代其共同增资百英有限，百英有限注册资本增至300万元。
2018年，百英有限迎来睿盟希资本，坤万创业投资天使轮投资，出于优化股权结构及完善公司治理的需求，叶军通过成为泰州至本合伙人与张美娟解除股权代持关系，并将在泰州至本23.80%的合伙份额委托给岳母乔兔英代持。直到2023年2月，乔兔英将代持股权转给叶军配偶丁颖琳，丁颖琳又转给叶军，代持情况才全部解除。目前，叶军持有泰州至本34.37%的出资比例。
泰州至本是查长春担任执行事务合伙人的持股平台，在天使轮投资之前投资了百英有限，泰州至本、查长春、宁波筏喻进入百英有限后，2022年6月，张美娟退出，查长春成为百英有限的法人。
招股书中，并未对张美娟的身份进行披露，公开消息中，张美娟也只是百英生物的出资人，其曾担任监事的泰州市安迪信生物科技有限公司也已经注销。张美娟何许人？甘愿做为出资人，又为何退出？
当然百英有限的变革中，不止张美娟退出这一个谜团，张美娟、叶军、查长春三人的关系同样十分让人在意。
查长春出生于1983年，从内蒙古科技大学生物工程专业毕业后一直从事基因合成相关工作，先后就职金斯瑞生物、弗泰生物、泰利达生物担任重要职位，2017年成为百英有限监事之前，是泰利达生物副总经理。加入百英有限后，迅速成为公司掌门人。
公开资料显示，叶军，男，副主任技师、副教授，南通大学附属第五医院、泰州市人民医院临床医学研究所副主任，长期从事细胞免疫功能及分子生物学研究及临床工作，熟练掌握分子生物学技术、细胞培养技术、细胞免疫及遗传相关技术研究。作为公司成立之初就存在的叶军，在目前的股权架构下“隐身”，成为了间接股东。
目前，查长春直接持有百英生物20.93%股份，为控股股东；查长春持有泰州至本46.42%合伙份额并担任执行事务合伙人，泰州至本持股比例为18.92%，查长春通过泰州至本间接控制18.92%股权；查长春合计控制39.85%股权，为公司实际控制人。
此次IPO，百英生物拟募资10.5亿元，拟发行股份比例为25%，百英生物的发行估值约为42亿元，市盈率约73倍。若百英生物成功上市，按照发行前查长春直接及间接持股32.94%来计算，其身价将高达13.83亿元。
四、实控人87折转股
IPO前套现1.33亿元
报告期初，百英生物认缴注册资本380.95万元，实缴出资额251.95万元，存在出资瑕疵。报告期内，百英生物共经历了6次股权转让、3次增资，2022年12月才改制为股份有限公司期间，实控人查长春套现1.33亿元，并且通过资本公积转增增资，补齐了实缴出资。
2020年7月、8月，实控人查长春分别将14.40万元注册资本、19.88万元注册资本无偿赠与程千文，作为对总经理程千文的股权激励；同年12月9日，宁波筏喻又无偿转让5万元注册资本给查长春，且签下对赌协议及补充协议，约定若百英生物2020年签约订单金额超过8000万元，双方将共同承担公司员工股权激励，具体方式为宁波筏喻向查长春无偿转让5.00万元出资额，由其后续向受激励员工进行转让。
2021年5月，百英生物增资，注册资本由380.95万元增加至423.28万元，淄博昭峰以4200万元认缴25.40万元注册资本，宁波复祺以1400万元认缴8.47万元注册资本，杭州泰格以1400万元认缴8.47万元注册资本，增资价格为165元/注册资本，投后估值7亿元。
此次增资后不到三个月，查长春分别将持有的4.23万元出资额、4.23万元出资额、3.05万元的出资额、3.05万元的出资额、1.27万元出资额作价700万元、700万元、504万元、504.万元、210万元转让给共青城承树五期、曹红、陈玮、赵妍、上海百聆，转让价格165元/注册资本，查长春合计套现2618万元。
时间来到2022年8月，百英生物开启第六次股权转让和第三次增资。股权转让中查长春再次套现，合计将公司191.1万元出资作价1.07亿元分别转让给了南京基石、芜湖基石、马鞍山基石、长三角蛟龙、南京高榕、三亚高榕、南京天汇、共青城承树七期、安义承树、上海国表、苏州济峰，转让价格均为56元/注册资本，对应估值28亿元。
增资过程中，芜湖恒晟、悦时景朗、悦时景晖、南京基石等20名外部机构合计以3.65亿元认缴570.31万元注册资本，增资价格为64元/注册资本，投后估值约35.65亿元，15个月时间，百英生物估值翻了5倍。
乐居财经《预审IPO》注意到，转股和增资几乎同时发生，查长春56元/注册资本的转让价格相当于64.00元/注册资本的增资价格打了87折，招股书表示，是按照按照市场惯例，给予一定折扣。但实控人在IPO前低价转股，大手笔套现，原因和资金用途不排除会被交易所追问。
附：百英生物上市发行中介机构清单
保荐人：海通证券股份有限公司
主承销商：海通证券股份有限公司
发行人律师：北京国枫律师事务所
审计机构：致同会计师事务所（特殊 普通合伙）
评估机构：北京中天华资产评 估有限责任公司
