摘要：
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期货日报
9月，A股市场经历了一段明显的缩量下跌，成交量持续萎缩，增量资金不足，市场“痛感”强烈。随着国庆十一长假结束，2023年四季度正式开启，多数分析人士和私募机构都认为，国内经济预期转好将为A股市场企稳铺好道路，但还需防范海外出现预期外因素变化的风险。A股“业绩底”或已出现，四季度出现行业轮动和风格切换的结构性行情概率较大，顺周期行业和TMT板块都被多位市场人士看好。
经济预期改善是四季度A股市场重要支撑
对于9月A股表现欠佳的原因，光大期货金融工程分析师王东瀛认为，今年4月以来的经济预期转弱和债务风险上升是最重要的影响因素。可喜的是，上述两点原因在9月末均出现明显的改善信号。
具体来看，他介绍，经济预期方面，近期公布的社融数据较为亮眼，居民中长期贷款环比改善，虽然结构仍有优化空间，但也展现了政策托底的积极效果。同时，9月制造业PMI自今年4月以来重返扩张区间，需求小幅改善、价格稳步提升、原材料库存降幅继续收窄，经济复苏体现出明显的磨底信号。“经济复苏的市场预期已经出现一定程度的修正。”他说，债务风险方面，自7月中央政治局会议强调“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，财政政策配合货币政策陆续出台，市场对于化解债务风险的政策工具的讨论也逐渐深入，包括特殊再融资债券、应急流动性工具、债务展期和置换、长期国债等工具受到市场关注，市场最悲观的时间段已经过去。
总体来看，王东瀛表示，在精准有力的货币政策和财政政策支持下，市场继续大幅下跌的空间有限，后续以稳步复苏为主，大盘价值类标的可能因此受到更多关注。
南华期货股指期货分析师王映认为，进入四季度，影响A股走势的核心除了国内经济预期，还有国外货币政策的变化情况，而其中风险点在于海外出现预期外因素变化。展开来看，国内经济预期锚定国内经济数据以及相关政策，当经济逐步回暖或者增量政策入场时，市场对于未来经济乐观预期提振，将助力A股反弹。美国货币政策方面，一方面影响北向资金的流动，直接影响股市走势；另一方面若后续政策引导偏鸽，美债收益率回落，国内货币政策预期也会更加乐观，进而有利于A股回升。
“根据9月FOMC会议释放的信息，年内仍有一次加息可能，并且后续政策仍需根据经济、通胀数据而定，不确定性较高，若年内美债收益率延续攀升趋势或维持高位振荡，那么在国内没有重大利好驱动的情况下，A股的反弹也将相应受到限制。”王映说。
股指方面，国泰君安期货研究所高级研究员毛磊认为，四季度预计指数延续振荡筑底趋势不变。国内方面，政策面有望延续7月中央政治局会议以来的偏多格局。具体内容来看，诸如货币政策由于MLF到期量大仍有降准空间，此轮财政政策落地偏缓，后期发力空间较大。经济角度看，宏观经济在内生动力恢复，外部政策效应累积的情况下，有望延续转暖，经济底的支撑也较夯实。从近期数据上看，温和复苏的态势依然明显。对于市场担忧的债务风险等因素，随着楼市的回暖，地方化债的推进，市场的风险偏好有望探底回升。海外方面，9月美联储议息会议已为今年剩余时间的政策偏鹰走向定下基调，但后期主要还是关注美国通胀与经济表现。整体上，美国加息尾声阶段的定位不变。若靴子落地则对全球市场风险偏好提振有持续作用。
从私募机构的观点来看A股市场后期表现，正圆投资表示，活跃市场叠加地产托底等一系列政策组合拳的打出，已牢牢夯实政策底部，经济数据的回暖也为市场企稳向好铺平道路。9月21日10年期美债利率逼近4.5%的极值区域后，中美利差见顶回落的拐点近在咫尺。展望后期，再基本面修复叠加利差回落双轮驱动下，资金回流A股市场是大概率事件。
星石投资认为，当前股市所处的宏观环境在逐渐变好，积极因素正在积累，而市场情绪或仍受客观因素制约徘徊在底部。在整体A股估值不高的背景下，股市成交持续缩量，也是市场处于底部区域的特征。在政策不断积累和政策效果持续释放下，我国经济动能正在逐渐恢复中，8月PMI数据和9月EPMI数据均能初步体现，中期来看，国内经济逐步恢复就是A股市场最为重要的支撑。但是影响股市的短期因素较多，市场可能还需要对经济的恢复程度进行持续性观察，等待目前积极因素从量的累计转为质的变化。结合当前的估值情况来看，股市已经释放了大部分风险，已经具备了一定的性价比，但驱动力相对较弱，短期市场或以振荡为主。
关注顺周期行业和TMT板块
从四季度A股市场可能会出现的利好因素来看，王映预计，主要包括国内提振内需或货币财政政策加码、经济数据超预期回暖以及美联储加息预期转鸽，美债收益率回落。这些影响因素是否出现利好转变，一个重要的观测指标即北向资金是否转向净流入，作为“聪明钱”，若北向资金月度累计净交易额由净流出转向净流入，一定程度意味着当下股市的施压因素出现缓和或者增长动能有所增加，此时国内股指大概率具备入场做多的机会。
展望四季度利好因素，正圆投资也认为，引导长期资金入市、鼓励民营经济发展、进一步优化存量房贷等一系列政策正在路上，PMI景气逐步修复、PPI触底反弹等经济数据的修复已逐步刻画出市场底部，政策发力到触底反弹到预期向好的叙事展开只是时间问题。
资金方面，王东瀛还提到，平准基金近期受到市场关注较多，从其在海外的应用来看，业绩磨底期推出平准基金对市场的支持作用较为明显，可以有效托底市场，吸引增量资金。具体配置方向来看，平准基金以大盘蓝筹为主，为了弥补北向资金持续流出带来的缺口，其配置重点可能放在大盘价值类标的。同时，为了引起市场资金共鸣，TMT、新能源等存在业绩支撑的板块也可能是后续重点投资的方向。
从四季度A股市场主线和结构性机会来看，王东瀛介绍，2023年中报8月底披露完毕，整体来看，第二季度全市场盈利同比增速较第一季度跌幅扩大，A股业绩底可能出现在今年下半年。“在此背景下，与全市场的机会相比，板块轮动更加值得关注。从中报来看，TMT利润增速相对较强，结合国家长期以来对于科技产业的支持政策，TMT在第四季度仍然具有投资机会，只是赛道会更加细化。”他说。
此外，业绩落地之前，政策仍将是市场关注重点。他表示，目前财政政策的发力受到市场较多关注。受此影响，基建等财政支持力度较大的产业链可能存在结构性的投资机会。从国家发改委已审项目来看，第四季度基建投资增速有望上行，这也会对于相关大宗商品补库及价格起到支撑作用。
王映认为，四季度市场交易主线机会主要关注以金融、地产、泛消费以及上游资源行业为代表的顺周期板块以及TMT概念。若经济预期改善，顺周期行业会率先回升，但交易主线落到哪个角度则要结合经济预期改善的原因来看。例如，如果地产政策继续加码，放开一线城市限购等政策落地，则以金融地产为代表的行业将阶段性更受青睐。但若经济预期未改善，而外围压力暂缓，交易主线的形成则更偏向概念行业，那么上半年交易主线TMT板块则有延续的可能性。
钜融资产权益基金经理袁美洋表示，年内央企分红比例预计持续提升，后续政策有望进一步鼓励和支持高股息投资，中特估板块仍有估值修复的空间。此外，2022年以来上市公司对ESG发展状况的强制披露，令拥有高ESG评级的标的有望获得估值溢价，中长期看好全球能源转型带来的产业机会。
在国内经济拐点逐渐明晰的背景下，优美利投资总经理贺金龙认为，四季度大概率是行业轮动和风格切换的结构性行情表现。除了科技板块，低估值，业绩稳定的白马股以及经济复苏过程中的顺周期行业估值修复依旧会存在表现机会。
股指期货振荡筑底趋势不变
展望与A股表现息息相关的股指期货四季度表现，王东瀛认为，股指期货仍将以指数轮动为主。原因是今年以来持续有效的“大盘价值”+“小盘成长”题材在大小盘指数中分布较为均衡，在板块轮动的行情下，预测这一趋势仍将继续。
基差方面，王东瀛认为，各指数基差将持续相对偏强的状态，升水将在一段时间内成为常态，这主要是因为当前市场不易作出相对超额收益，所以股指期货的对冲需求相对较少。
各股指期货走势需关注的因素方面，王映表示，与A股影响因素的变化情况相同，但股指期货品种选择则与交易主线密切相关。例如，若是以顺周期行业为交易主线，即经济预期回升所驱动的上涨，那么由于顺周期代表行业中蓝筹股为主，IF、IH走势将相对更优。
毛磊认为，整体看，短期经济底夯实，政策底延续，年底前市场振荡筑底趋势不变，股指期货仍以回调后逢低做多趋势为主。
