摘要：
安信国际发布研究报告称，中国中免（01880）发布2023年前三季度业绩快报，2023Q1-Q3实现营收508.4亿元，同比增长29.1%，归母净利润为52.0亿元，同比增长... 
安信国际发布研究报告称，中国中免（01880）发布2023年前三季度业绩快报，2023Q1-Q3实现营收508.4亿元，同比增长29.1%，归母净利润为52.0亿元，同比增长12.3%，扣非归母净利润51.8亿元，同比增长13.1%。其中Q3实现营收149.8亿元，同比增长27.9%，归母净利润为13.3亿元，同比增长93.2%。
报告主要观点如下：
Q3表现符合市场预期，毛利率持续改善
2023Q1-Q3，中国中免实现营收508.4亿元，同比增长29.1%，归母净利润为52.0亿元，同比增长12.3%，扣非归母净利润51.8亿元，同比增长13.1%。按照单个季度的表现来看，Q3实现营收149.8亿元，同比增长27.9%，相比2021年同期增长7%；归母净利润为13.3亿元，同比增长93.2%，相比2021年同期减少57%。由于Q3是海南旅游的淡季，整体表现来看基本符合市场预期。此外，Q3毛利率恢复至34.27%（Q1/Q2毛利率分别为28.75%/32.47%），同比提升9.58pp，环比提升1.8pp，主要是产品结构优化和折扣幅度收窄对毛利率带来了持续的改善。但由于客流上升，机场租金有所增加，净利率环比下滑1.47pp至8.90%。
双节假期旅游需求爆发，消费仍待恢复
根据海南机场（维权）集团数据，中秋+国庆双节期间，海口、三亚、琼海三家机场共完成航班起降7276架次，旅客吞吐量达到115.8万人次，同比分别增长143%/255%，相比2019年同期分别增长22%/22%。其中，海口美兰机场完成航班起降4182架次，旅客吞吐量63.6万人次，同比分别增长108%/192%，相比2019年同期分别增长21%/24%。三亚凤凰机场完成航班起降2953架次，旅客吞吐量50.6万人次，同比分别增长212%/388%，相比2019年同期分别增长18%/17%。另外，中秋+国庆8天假期，海南离岛免税销售额及购物人数均较去年同期翻倍增长。根据海口海关数据，双节期间海南离岛免税销售金额达13.3亿元，同比增长117%；免税购物人数达17万人次，同比增长143%；日均销售额达1.7亿元，环比23年五一（1.8亿元）下滑5.9%，同比22年国庆（0.9亿元）增长89.9%；人均消费约为7824元，环比23年五一（8101元）下滑3.4%，同比22年国庆（8761元）下滑10.7%。由此可以看出，虽然长假带来了旅游需求的大爆发，客流量增长显著，但人均消费依然未能实现很好的增长，整体消费仍在持续恢复中。
重奢品牌落地，期待旺季表现
此前，经过了长时间的洽谈，重奢品牌LV和Dior终落地三亚海棠湾，虽然均以有税业态形式进驻海棠湾二期，但仍有望给中免带来优质和高端的客群。未来公司也将继续夯实其在海南本土的地位，持续推进海棠湾的一二期升级扩容和三期建设。海南旅游旺季主要是在冬季，尤其是过年前后，随着旺季的到来，以及产品结构优化和折扣的收紧，公司的销售业绩也有望得到持续改善。在境外游逐渐放开的背景下，海南离岛免税市场和中免集团自身依旧有着强大的竞争力，伴随着市内免税政策的落地和岛内旅游维持高景气，海南能够更大程度的留存住此前因疫情从海外回流的购物需求。相信在海南客流量持续回升和离岛免税购物需求的持续增长下，中免作为行业龙头能优先享受行业复苏红利，从而快速恢复较好的业绩表现。
风险提示：宏观经济下行影响消费；疫情反复影响客流；政策红利不及预期。
