摘要：
国泰君安发布研究报告称，维持珍酒李渡（06979）“增持”评级，2023-2025年经调整EPS0.49、0.61、0.78元不变，目标价由12.09港元上调至14.34港元... 
国泰君安发布研究报告称，维持珍酒李渡（06979）“增持”评级，2023-2025年经调整EPS0.49、0.61、0.78元不变，目标价由12.09港元上调至14.34港元。公司Q3收入加速增长，高端保持引领、次高端提速升级，珍酒增长引擎凸显，盈利继续向上。当下库存水平良性、渠道基础坚实，2024年有望延续增长势能。
国泰君安主要观点如下：
Q3加速增长，升级趋势向好。
近期该行多维度跟踪珍酒李渡2023Q3情况，根据草根调研反馈，7月公司重心在于渠道库存管控与优化，8月中旬逐步开启中秋国庆营销旺季后动销呈现稳步提升趋势，该行预计7-9月销售呈现逐月加速趋势，在2022Q3同期基数不低的情况下，Q3收入有望保持25%左右增长，产品结构升级、费用平稳运行趋势下预计经调整后净利润增长延续快于收入。
分价格带来看，2023H1高端拉动显著，预计Q3高端增长延续、次高端增长提速，次高端升级战略开始显现，珍15核心大单品动销反馈积极，预计Q3毛利率环比保持小幅提升；分品牌来看，预计珍酒作为旗舰品牌和升级抓手，仍为公司第一增长引擎，李渡自然动销下延续积极增长，湘窖与开口笑保持稳健。
库存状态良好，渠道管控积极。
根据草根调研，目前珍酒库存保持在2个月左右水平，为后续及2024年开门红打下坚实基础。近年来珍酒持续提升渠道管控能力、优化经销商质量，同时稳步推进种子合伙人营销战略优化终端动销，渠道运行更加扎实与细致的优势下库存消化能力更加明显。根据河南经销商反馈，中秋国庆河南酱酒氛围良好、销量低双位增长，其中珍酒凭借积极的渠道策略表现更为亮眼。
2024年信心充分，价值空间凸显。
近期珍酒开启新酿酒周期，2023年下沙季投产规模达到4万吨，较2023年新增5000吨，优质产能奠定未来基础。公司品牌资产丰厚，且组织管理与营销打法具有较强的蝶变能力，2024年边际向好的情况下有望延续双位数增长，对应2023年仅23XPE、低于A股白酒平均估值，高弹性属性有望加速价值回归。
风险因素：宏观经济波动、海外市场流动性波动、食品安全风险等。
