摘要：
近期保险股持续下跌，我们认为主要压力来自对1Q24开门红新单和价值增长担忧和权益市场持续低迷对估值和业绩的拖累：一方面，原银保监会人身险部近期向各人身险公司下发《关于强化管理促... 近期保险股持续下跌，我们认为主要压力来自对1Q24开门红新单和价值增长担忧和权益市场持续低迷对估值和业绩的拖累：一方面，原银保监会人身险部近期向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》（下简称《通知》），严控“开门红”：严禁大幅提前收取保费，杜绝实际费用过高“报行不一”，市场对1Q24全行业新单和价值增长产生担忧。另一方面，上证指数跌破3000点整数关口，主要宽基指数迭创年内新低，市场对于新准则下保险股投资利润释放和估值产生“双杀”担忧。
并非叫停“开门红”，对于已预收保费无实质性影响：《通知》明确要规范承保管理，不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档，引发合同纠纷，滋生经营风险。实务开门红中险企会“提前收取保费并指定第二年保单生效日”，一般保费资金划转日到保单生效日之间大约在20-70天间不等，但文件没明确“大幅提前”的量化标准。我们认为监管的重心仍在于从费用管控入手，要求人身险企严格执行报行合一，确保实际费用不高于报备费用，并从处罚入手，将重点查处套取资金、财务数据不真实等行为。
新规是对“开门红”供给侧优化调整，仍需关注“需求侧”保本需求释放：2023年9月以来，国有大行再度迎来年内第二次存款利率下调，3.0%定价利率仍存在较强吸引力，预计定价利率下调后新型产品有望扛起销售大旗。客观来看，当前居民风险偏好仍处于历史低位，在“资产荒”背景下，保险产品保本优势仍将得以充分显现。从近三年保险监管各月度的处罚数据看，呈现一个显著特征，那就是每年的1月和12月变成了罚单数量最多的月份。我们认为，开门红行业关键还是要把握住监管在“报行合一”和费用“大小账”等产品、渠道和销售重点问题上的底线思维。从标的来看，通知所提倡“科学制定年度预算”的与【中国太保】提出的“队伍连续绩优”理念比较契合。
投资建议：活跃资本市场政策是当前中短期最大的上行因素，我们看好政策的持续性及政策落地的效果。同时行业整体的基本面处于底部向上的区间。行业整体估值也处于近几年的底部。因此，我们认为对板块保持乐观！券商板块推荐【东方财富】、【中信证券】、【中金公司(H)】，保险板块推荐【中国人寿】、【中国平安】、【新华保险】和【中国太保】。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。
