摘要：
国联证券发布研究报告称，首予固生堂（02273）“买入”评级，预计2023-2025年营业收入为21.8/28.6/36.6亿元，归母净利润分别为2.56/3.43/4.66... 
国联证券发布研究报告称，首予固生堂（02273）“买入”评级，预计2023-2025年营业收入为21.8/28.6/36.6亿元，归母净利润分别为2.56/3.43/4.66亿元，目标价64.15港元。1）公司是中医服务连锁，覆盖优质的中医医疗资源；2）中医治疗需求广阔，民营中医在政策鼓励下发展潜力大；3）公司有效整合医疗资源，通过内生+外延扩张，有效满足B端+C端的需求，业绩增长确定性较高。
报告主要观点如下：
全国扩张的中医服务连锁龙头
公司是中医医疗服务龙头企业，主要提供中医诊疗服务和中药产品，通过线上问诊平台和线下门诊为C端社区客户和B端机构客户提供中医诊疗服务。得益于就诊人次的快速增长，公司2018-2022年营业收入CAGR为22.3%，同时得益于规模效应的显现，公司2022年首次实现转盈。
千亿市场规模，民营中医发展潜力大
根据Frost&Sullivan数据，2019年我国中医诊断和治疗服务市场达2920亿元，2015-2019年CAGR为27.35%，预计2030年市场规模将达到1.8万亿元。民营中医诊疗占比较低，2010-2021年就诊人次复合增长率达13%，远快于公立（1%）；但当前民营中医服务赛道格局分散，头部民营中医连锁将凭借规模优势快速扩张，有望承接行业发展红利。
上市全国中医连锁，内生+外延快速扩张
公司通过自建+并购的形式快速扩张，门店数量从2014年的12家门店扩张至2023年中的50家门店，且均在经济发展重点城市，在民营中医连锁中规模较大。目前公司通过三级人才培养体系，为扩张适配了充足的医生资源。随着公司线下门店的持续落地，公司就诊人次逐步提升，预计营收利润两端的快速提升。
