摘要：
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：IPO日报 今年以来，光伏产业链多环节产销两旺，多家光伏企业上半年业绩喜人净利润翻倍，... 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：IPO日报
今年以来，光伏产业链多环节产销两旺，多家光伏企业上半年业绩喜人净利润翻倍，行业维持高景气度。在此行业背景下，不少光伏企业也发起了上市冲刺。
近日，江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）更新了二轮问询函，其在今年5月向创业板提交了上市申请。
然而，公司近年来的业绩波动较大，以及实控人的种种操作，都让公司的上市之路增添了不少不确定性。
来源：官网
业绩波动大
据悉，公司成立于2011年，主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。根据PVInfoLink统计，2023年上半年公司电池片出货量位居全球第三。截至2023年6月末公司拥有电池片产能45.04GW，2023年末公司电池片产能规模将扩大至超过50GW。
业绩方面，2020-2022年以及2023年上半年（下称“报告期”），中润光能实现的营收分别为25.33亿元、50.89亿元、125.52亿元、107.69亿元，近三年复合增长率为122.61%；扣非净利润分别为-0.24亿元、-2.07亿元、7.3亿元、8.6亿元。
整体来看，公司业绩波动较大。公司2021年收入增长反而亏损扩大，2022年营收较2020年增长近四倍，到了2023年上半年营业收入爆发式增长，达到2022年全年的85.8%。净利润也是一路猛增，2023年上半年的净利润是2022年全年的1.12倍。
另外，中润光能还预计2023年实现营业收入为247.88亿元至271.7亿元，同比增长97.48%-116.46%，实现归母净利润为23.74亿元至27.35亿元，同比增长186.01%-229.44%。
IPO日报发现，这主要是因为公司产品结构较为单一，受原材料价格波动影响较大。
招股书显示，公司业务主要集中于电池片环节，报告期内公司太阳能电池片业务收入分别为25.29亿元、48.12亿元、115.78亿元和100.99亿元，占同期主营业务收入的比例分别为99.99%、95.14%、92.50%和93.91%，为营业收入的主要来源。
公司报告期的主营业务毛利率分别为12.56%、5.28%、14.11%和15.00%。2021年，受硅料价格阶段性上涨带动单晶硅片价格提升的影响，公司主营业务毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28个百分点，使得公司2021年度出现亏损。
而公司近年来业绩的持续猛增，也受益于行业发展向好。
今年以来，光伏产业链多环节产销两旺，多家光伏企业上半年业绩喜人净利润翻倍，行业维持高景气度。国家统计局8月发布的数据显示，7月份太阳能电池产品产量同比增长65.1%。
资金占用
近年来，公司的资产负债率一直居高不下。
报告期各期末，中润光能资产负债率分别为92.29%、95.56%、79.38%、79.11%，不仅远高于同行平均值，更是在历年均位列同行公司第一位。
中润光能在招股书中选取通威股份、爱旭股份、润阳股份、晶科能源作为同行业可比上市公司。同一时间段内，同行公司的资产负债率平均值分别为63.93%、71.10%、66.70%、64.72%。
在此情况下，公司实控人却长期占用公司资金。
招股书显示，中润光能实控人为龙大强和孟丽叶夫妇，龙大强直接持有公司35.44%的股份，并持有中善新能39.88%的出资额，持有皓日电子80.00%的股份，持有恒辉管理30.33%的出资额并担任执行事务合伙人，持有龙泰管理6%的出资额并担任执行事务合伙人；孟丽叶直接持有公司6.47%的股份，并持有皓日电子20.00%的股份，龙大强、孟丽叶夫妇共计直接和间接持有公司49.71%的股份，实际控制公司50.64%的股份。
随着投资步伐越来越大，实控人龙大强、孟丽叶及其控制的公司存在长期占用中润光能资金的情况。
招股书显示，2020-2022年，实际控制人及其控制关联方新增资金占用发生额分别为96863.08万元、36502.99万元和 21569.38万元，前述资金拆借主要系实际控制人统筹资金进行产业布局所致。
虽然公司表示，上述关联方向公司借款，所涉及的本金及参考市场融资利率计算的利息均足额偿还，相关关联方对公司不存在利益输送，也未损害公司及其他股东利益。但相比而言，公司对实控人及其控制关联方的资金拆入远远少于资金拆出。
事实上，自2010年起，实际控制人龙大强开始进入布局光伏产业，逐步建设中宇光伏、中辉光伏等项目。光伏行业具有投资规模大、资金相对密集的特点，相对其他行业对资金需求较高。为布局电池片、多晶铸锭及切片等光伏产业，实控人及其控制关联方通过向银行、发行人体系内公司借款，以满足其光伏产业相关公司的注册资本实缴出资需求、银行贷款的借新还旧及偿还本金利息需求。
也就是说，实控人向公司借钱，是用于投资另外的光伏项目。这是否损害了公司的利益？
资产重组
值得一提的是，在上市前夕，为整合同一控制下的相同或相似业务，避免同业竞争，减少关联交易，公司对洁源光伏、中宇光伏、中辉光伏、鑫齐物资进行了同一控制下资产重组。
具体来看，2021年5月，公司以455.3万元收购了洁源光伏 100.00%股权；2022年2月，公司以1.8亿元收购了中宇光伏 100.00%股权；2022年5月，公司以2730万元收购了鑫齐物资 100.00%股权；2022年7月和12月，公司通过承担明股实债债务形式承继中辉光伏 66.67%股权，并以1.47亿元收购了中辉光伏 21.67%股权。
也就是说，多家子公司的并表也是公司业绩增长的原因之一。
但需要指出的是，2023年上半年，中宇光伏净利润为-300.62万元，陷入亏损状态。
另一方面，IPO日报统计发现，实控人通过上述资产重组，取得股权转让款3.6亿元。
整体来看，实控人先是向公司借钱发展旗下另外的光伏企业，发展一定时间后又将这些光伏企业转让给公司，自身套现获利的同时还提升了中润光能的规模和估值。这是否意味着，实控人有空手套白狼之嫌？
此外，2021-2022年，实控人还通过转让公司股权，套现了7.6亿元，合计套现11.19亿元。
对此，深交所也在问询函中要求中润光能说明龙大强通过转让中润光能及洁源光伏、中宇光伏、鑫齐物资及中辉光伏股权所获得资金是否存在体外循环、代垫成本费用、利益输送、商业贿赂等情况。
公司回复称，龙大强合计取得股权转让款 111893.63 万元，其中 15628.03 万元用于缴纳股权转让税款，68411.21 万元用于归还给发行人，12400.00 万元用于对中善新能出资，2918.00 万元用于家庭支出，9898.03 万元用于其控制的其他企业偿还银行借款等本金及利息，2614.72 万元用于向其他关联方提供借款，最终剩余23.65 万元。
