摘要：
据财联社报道，素有“私募魔女”之称的半夏投资掌门人李蓓在最新发布的月度观点中重磅发声，提出中国股票市场见底，后续将进入牛市的背景下，沪深300指数ETF或300指增相较于小盘... 
据财联社报道，素有“私募魔女”之称的半夏投资掌门人李蓓在最新发布的月度观点中重磅发声，提出中国股票市场见底，后续将进入牛市的背景下，沪深300指数ETF或300指增相较于小盘指数或小盘指增的价值或更大。她认为，无论国家队托底，还是保险入市，或是外资回流，传统的价值投资型主观多头补仓，显然都不会去买平均40-50倍PE的小盘股，只会买大盘蓝筹。
我们观察到，今年以来沪深300ETF全市场的净流入高达千亿，中央汇金公司10 月23 日公告，当日买入ETF，并将在未来继续增持。随着“国家队”发声站ETF，截至27日，仅近3天沪深300ETF就净流入148.46亿。大资金底部区间布局沪深300的趋势还是非常明显的。
李蓓的发声让很多投资者朋友再次从AICG等主题成长热点的“乱花渐欲迷人眼”中抬起头，去关注以沪深300为代表的价值风格资产——此时才惊觉，今年以来除了主题成长热点你方唱罢我登场的陆续狂飙外，价值红利型资产也是凄风苦雨中的一抹亮色。
哑铃型策略？溯源可能是今年最舒适的配置策略
今年对于A股投资者来说颇为是艰难的一年，但是有两类资产今年是表现很好的，一类是价值红利类的资产，比如沪深300价值稳健指数，是在沪深300基础上体现高红利、低波动、低估值的价值风格指数，截止到10月31日，近一年指数涨14.37%，跑赢沪深300超过13个点。在惨淡的三季度，价值风格也是表现最好有正收益的，显著跑赢周期、稳定成长和成长风格。另一类是大家可能更熟悉的少部分主题成长板块，以AICG为代表，今年也是“杀疯了”，申万一级行业涨幅前三甲被通信、传媒、计算机包圆了。如果今年采用“哑铃型策略”——像哑铃一样选取风格差异较大的两类投资产品进行组合，一边配价值红利，一边配主题成长，今年整体的投资体验可能会好很多。
但其实这种价值红利风格和主题成长风格同时占优的情况在权益市场上并不多见，尤其是前几年可能我们很多投资者朋友都习惯了风向一边吹的市场——要么all in价值，要么all in成长，可能对今年的市场无所适从。
为什么今年“哑铃型策略”会在A股投资中占优？中美周期的错位，国内整体利率下行流动性相对宽裕，而美联储不断加息下全球流动性偏紧，这可能是背后重要的原因。华泰证券做过统计分析，08年以来，主题成长和价值红利同时占优的阶段较少，几乎都处于国内长端利率下行+海外流动性偏紧的环境，且伴随新一轮产业趋势崛起。
首先我们看美债利率，通常来讲，美债利率显著抬升会压制成长风格的整体表现，尤其是2016年深港通开通以后，美债利率走势和A股成长风格的表现呈现高度的负相关。那对港股的影响会更加直接了。美债利率的抬升会影响以美元计价的投资资金成本，导致北向资金持仓占比较高的成长风格资金流出，而国内投资者容易抢跑；同时美元流动性收紧会抑制全球新兴市场金融条件，成长风格其实主打的是一个远端现金流贴现，估值一般更高，估值也会承压。所以我们会看到今年北向持仓比较多的成长板块或者行业，创业板也好，新能源也好，今年的表现都会比较惨淡。而高股息、低估值、低波动的价值红利类资产其实对海外流动性就没有那么敏感，在今年很适合用做底仓。
再来看国内长端利率下行的影响。首先从大类资产来说，在整体利率下行的趋势之下，叠加资管新规落地后以前相对高收益和所谓比较稳健的非标类资产退出历史舞台，长线的、配置型的资金是很需要有一定稳定现金流、长期走势相对稳健的资产的。而今年外资和公募缺位，结构性的增量资金主要来自险资、养老金等长线资金，这是今年价值红利类资产收到重视和偏好的其中一个重要原因。另外，刚才提到了美债收益上升导致外资流出，今年市场其实很大程度上靠的是内资存量资金博弈。那么对内资来说，利率下行流动性宽松的环境下，如果要博收益弹性，往往会选择成长的风格。传统外资配置较多的成长赛道受到美债上行和外资流出的拖累，可能就不是一个好的突破口。那么这个时候一些受到产业政策和产业趋势驱动的主题成长赛代可能就是更好的选择。所以我们会看到今年成长风格下“狂飙”的不是老赛道，而是一些新赛道。
所以今年“哑铃型策略”占优，其实可以说是中美利率一降一升的周期错位、外资内资、长线配置资金和中短线博弈资金的共同作用的结果。目前我们看到，中美利差的整体框架并没有本质的改变，那么“哑铃型策略”还是值得我们继续去关注的。
哑铃的另一端：价值红利类资产怎么配置？
哑铃的一端——主题成长类资产总是能刷爆各类榜单，今天游戏ETF（159869）领涨刷屏，明天云计算50ETF（516630）领涨刷屏，后天消费电子ETF（159732）领涨刷屏，大家了解相对深入，那么价值红利类资产如何去选择和配置呢？除了跟着李蓓一键买入沪深300ETF华夏（510330），还有别的更进一步的选择吗？
李蓓认为保险资金可能是非常重要的股市新增资金。在她看来，过去10年，保险大量地投资非标和城投，其权益类资产持仓维持13%左右的低水平。从现在往后看，保险公司想要获取高于3.5%的收益，满足偿付能力需求，很大程度就只能靠股票了。9月10日，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3。中国人保财险总裁于泽表示，以人保财险投资的沪深300指数成份股为例，最低资本将下降16亿元左右，有利于公司进一步加大这些方面的投资，持续服务实体经济和科技创新的发展。险资入市空间打开，沪深300成分股很可能将直接受益。
对于长线配置资金来说，沪深300这个指数肯定是绕不开、甚至是最重要的指数之一。沪深300本身具有价值风格属性，在这个指数的基础上去寻求进一步的价值红利风格暴露，可能更符合长线配置资金的路子。从这个角度来看，沪深300价值ETF（159510）就是一个很好的工具。它的标的指数采用因子加权的方法，在沪深300的基础上进行“优中选优”，力争做到“青出于蓝而胜于蓝”。从指数的业绩来看，近一年这个指数是显著跑赢沪深300的：截至10月31日，近一年指数涨14.37%，跑赢沪深300超过13个点。
数据来源：wind，20221031-20231031
另外指数还有高股息、低估值的特点。截至10月31日，目前指数股息率在4.09%，沪深300在3.14%，股息率高了近30%；沪深300本身估值已经很便宜了，PEttm在11倍左右，而沪深300价值ETF的标的指数则在8.78倍，比沪深300估值还要低，估值的安全垫更足。从行业上看，指数相对沪深300也显著超配了价值红利类的行业，比如银行和非银金融超配一个点，交运超配了超过3个点。整体上我们觉得，无论是作为哑铃策略的价值红利端配置还是作为权益资产配置的长期压舱石，沪深300价值ETF（159510，联接基金019831/019832）都值得重点关注。
注：沪深300指数（000300）2018至2022年完整会计年度业绩为-25.31%、36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%。中证智选300价值稳健策略指数（931586）2018至2022年完整会计年度业绩为-22.18%、25.59%、9.30%、-5.69%、-18.21%。
