摘要：
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：野马财经 康希诺前三季度再亏9.85亿元。 疫情结束了，靠新冠疫苗躺赢的医药企业的... 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：野马财经
康希诺前三季度再亏9.85亿元。
疫情结束了，靠新冠疫苗躺赢的医药企业的好日子也到头了！
伴随着全球新冠疫苗接种率增长放缓，新冠疫苗企业收入纷纷下滑。2023年三季度财报显示，全球制药巨头辉瑞营收同比下滑41%，第三季度亏损23.82亿美元，而去年同期净利润86亿美元。这也是辉瑞自2019年疫情发生以来首次出现季度亏损。
国内企业的日子也不好过，“新冠疫苗第一股”康希诺2023年前三季度营收约1.76亿元，同比减少75%；净利润亏损约9.85亿元，同比增加107.63%。
目前，受业绩不佳影响，辉瑞已经宣布全球裁员，计划节约35亿美元成本。10月30日，辉瑞计划在新泽西州格拉德斯通裁员791人，将于明年2月生效。
而康希诺也紧随其后，对“疫苗线”展开裁员工作，具体人数未公布。
截至11月9日，康希诺（688185.SH）A股报收85.18元/股，市值132亿元，只有巅峰时的十分之一。“疫苗黑马”的未来何去何从？下一个风口在哪里？
“康希诺们”裁员降本
康希诺是国内疫苗巨头，主要产品为埃博拉病毒病疫苗、脑膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020年8月在科创板上市，2019年3月，康希诺于港交所主板上市，成为科创板开板以来首只“A+H”疫苗股。同年年底，就因为新冠疫情的爆发，成为爆红的“新冠疫苗第一股”。而从2022年开始，ALL in在新冠疫苗领域的康希诺开始出现业绩下滑。
具体来看，康希诺从2016年至2020年，净利润连续亏损5年，累计亏损金额超过8亿元。2021年，康希诺研发生产的新冠疫苗在国外多个国家上市，提振了业绩，最终扭亏为盈，全年大赚19.14亿元净利润。随着新冠疫苗市场需求回落，康希诺2022年净亏损9.02亿元。
康希诺今年以来已经进行了多次降低成本的动作。据《每日经济新闻》报道，因外部市场环境变化，今年4月，新冠疫苗生产基地之一，康希诺子公司上药康希诺从4月4日开始暂停产线生产，期限约180天。
值得注意的是，上药康希诺成立于2021年2月，康希诺持股49.8%，上海医药子公司上海三维生物技术有限公司持股48.9%，上海生物医药产业股权基金合伙企业持股1.24%，康希诺对上药康希诺拥有控制权。上海医药的三季报显示，扣非净利33.04亿，扣除上药康希诺的扣非净利37.72亿，有雪球网友“-Finance-”分析认为，这意味着，上海医药计提上药康希诺4个多亿。不过，康希诺三季报未公布具体计提信息。
而同行康泰生物（300601.SZ）的反应更为敏锐，去年8月就计提了新冠疫苗资产减值。还有诸多医药企业也停止了疫苗、新冠特效药等相关产品的研发。
另外，社交媒体上，也有不少网友讨论复星医药（600196.SH）裁员的信息。
而在社交平台上也有康希诺员工透露从4月起正在逐渐裁员的信息。
而近日，在BOSS直聘等招聘软件上，也可以发现天津出现众多有康希诺从业经历的离职人员在找工作。
香颂资本董事沈萌认为，疫情检测程度下调，大幅缩减相关需求，而且这种需求减少是不可逆的，企业从成本角度考虑，必须通过裁员控制成本结构处于稳定健康的状态。
沈萌建议，疫情期间出现的需求既不可逆、也不可持续，所以医药企业仍需要将重心摆在产品和技术的研发创新上，仅仅处于产业链的末端始终是拾人牙慧、无法掌握自身的命运。
康希诺巨亏，拿什么拯救利润？
康希诺解释称，主要系新冠疫苗产品销售收入无法复刻去年规模，因此营收较同期相比有所下降，但在第三季度内，公司的流脑疫苗产品销售收入在增长。然而，流脑疫苗产品的推广，依旧没能填补新冠疫苗销量下降带来的亏损。
2022年，康希诺对存货计提减值损失约8.02亿元，大部分都是新冠相关存货的计提所致。康希诺今年三季报的亏损也是基于公司上半年的大额计提。
不过，不止康希诺面临计提压力，疫苗企业康泰生物（300601.SZ）2022年因新冠疫苗销量快速下滑，计提资产减值准备7.85亿元。
同业绩的大起大落相似，康希诺股价也坐上“过山车”。三年时间，从2020年209.71元/股的发行价格一路飙升到2021年797.2元/股最高点，然后急转直下到2023年7月20日76.55元/股最低点，跌幅超90%，已经跌倒“脚踝”。
而三季报显示，康希诺研发投入合计1.4亿元，同比下降38.8%。主要原因是研发重心转移，新冠疫苗相关研发投入减少。
康希诺目前仅有3款商业化疫苗产品，包括新冠疫苗（注射+吸入用两种剂型）、二价脑膜炎球菌疫苗（2021年年中获批）、四价脑膜炎球菌疫苗（2022年6月上市）。其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13i）在2023年初完成PCV13i疫苗的三期临床试验现场工作，距离上市仍需要1年左右的时间。
来源：康希诺半年报
康希诺称，公司推进了一系列创新疫苗的研发，研发管线涵盖预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、新型冠状病毒（COVID-19）、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种。
值得注意的是，2023年上半年，康希诺研发人员平均薪酬13.6万元，（去年同期薪酬11.97万元），同时，研发人员大幅增加，拥有研发人员443人，研发人员占公司总人数的比例22.76%。可见，公司在新冠疫苗红利不在之后，也在努力加速转型。
对于康希诺未来业绩的预期判断，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，一要看疫苗的整体市场需求，二是看其产品竞争力、研发和技术储备构筑的门槛，以及在市场和营销方面的能力。应该说在国内市场康希诺还是有比较好的竞争力的。从市场占有率的获取来看，也有比较好的保障；另外对于公司的产品线布局和创新能力，要看其在新产品方面技术能力的构建及研发的投入。中长期来看，还是要在产品的研发布局要下工夫，这对于企业赢得相对比较稳定的一个业绩成长，来应对市场的不确定性会有帮助。
与此同时，机构持股动向有所变化。康希诺A股从去年开始被机构投资者陆续减持。港股康希诺生物（6185.HK）也持续被摩根大通大笔减持。
据Choice数据，2022年中，康希诺有64家机构投资者，第三季度降至8家，相较年中减少了56家。截至2023年一季度，有招商基金、长城基金等9家机构投资者。
深圳汇合创世投资管理有限公司董事长王兆江认为，此前大批机构仍持有，说明疫苗的技术应该是得到认可的。一些机构的减持，应该也只是认为股价预期目标已经达到，属于正常减持。当然也会有机构判断，疫情有可能今年结束，所以提前离场。
张毅分析，此前康希诺的股价连续被推涨，主要原因不是因为它的生意很好，而是因为它的概念很好。因为吸入式新冠疫苗跟注射式的相比，确实是方便很多。但是我们也应该很客观的看到，疫苗的饱和率应该还是非常高的，在中国市场基本上没有太多的空间了。因此，过去200%多的市值推涨，更大程度上还是来自于概念，不是来自于业绩。所以市值增长到一定程度以后，持有者和机构减持抛售，也是可以理解的。
牵手国际药企阿斯利康
“新故事”怎么讲？
作为药物创新产业链中的重要角色，伴随创新药的研发热潮，CDMO（医药外包服务）行业正向好成长。据“弗若斯特沙利文”发布的《CDMO行业发展现状与未来趋势研究报告》显示，2017至2021年，中国CDMO市场规模已从132亿元增长至473亿，年复合增长率达37.7%，预计2025年将达到1571亿，并在2025年之后将占据全球市场超过1/5的份额。
CDMO广阔的市场空间使其成为不少处于“内卷”中的创新药企瞄准的方向。去年以来，海翔药业（002099.SZ）、华神科技（000790.SZ）、博腾股份（维权）（300363.SZ）等多家制药企业纷纷加码CDMO业务。
8月9日，康希诺与阿斯利康签署了《产品供应合作框架协议》，将向阿斯利康提供合同开发和生产服务以支持其mRNA疫苗项目生产和供应特定产品，并提供相关特定服务。阿斯利康是全球领先的制药公司，这意味着康希诺也着手布局CDMO业务。
mRNA于20世纪60年代初被首次发现，该技术是以病原体抗原蛋白对应的mRNA结构为基础，通过不同的递送方式递送至人体细胞内，经翻译后能刺激细胞产生抗原蛋白、引发机体特异性免疫反应的疫苗。在mRNA新冠疫苗方面，国外企业辉瑞、BioNTech、莫德纳等走在前列。
张毅表示，康希诺的海外阿斯利康的项目订单，目前没有明确的合作项目。如果能有明确的订单应该说对业绩是有贡献，具体要看增量订单的情况以及订单大小。
香颂资本董事沈萌认为，与国际大厂进行CDMO合作，可以降低业务拓展和研发投入的风险，同时稳定收入来源、提升自己研发团队的能力，但在品牌价值建设、收益率等方面会受到一定抑制。
在张毅看来，康希诺的外包模式，未必是坏事。同业竞争情况下，相关疫苗的销售力度、市场占有等等才是最重要的，对于企业的产品是否用外包模式，还是根据企业的阶段和业务量来定。总体来讲，如果是作为核心业务的话，外包模式会有一定的风险，这个要看这个业务本身或者产品本身对企业的重要程度。
截至2023年6月末，除西藏外，康希诺MCV4（四价流脑结合疫苗）完成省级准入。华鑫证券研究认为，MCV4未来有望成为其重要的业绩增长点。公司拥有强劲的创新能力，新冠疫情后研发重点已从新冠疫苗转向非新冠疫苗，公司持续加强对外合作，从研发型企业逐步向产业化、商业化迈进，具备成为国际化疫苗企业的潜力。
不过康希诺也需注意疫苗研发进度不及预期、销售推广不及预期、行业政策影响以及新冠资产减值等风险。
因为突如其来的新冠疫情，康希诺从默默无名到名利双收，实现了“弯道超车”，不过随着新冠疫情的常态化和进入尾声，康希诺的业绩也被打回原型。新冠疫苗市场需求急剧下滑的背景下，康希诺寻找新的增长点成为未来发展的关键。
