摘要：
本文源自：期货日报 近日，有色金属表现分化，铜相对较强，其他金属则表现疲软。 数据显示，近一个月，伦铜一路上行，从10月下旬最低7856美元/吨涨至12月初最高8640... 本文源自：期货日报
近日，有色金属表现分化，铜相对较强，其他金属则表现疲软。
数据显示，近一个月，伦铜一路上行，从10月下旬最低7856美元/吨涨至12月初最高8640美元/吨，涨幅近10%。铝、锌、铅则都经历了先扬后抑。铝在11月初最高触及2295美元/吨，之后回落至当前的2134美元/吨，跌幅达到7%。锌的高点出现在11月中旬，之后跌幅达到5.99%。铅的高点则更晚，11月20日之后遭遇重挫，至今跌幅达8.78%。镍价则延续年初以来的跌势，直至12月初才出现阶段性见底的迹象。
“与铅铝锌走势不同，铜价重心稳步上移，沪铜10月底至今的趋势上涨行情比较明显。主要原因是，铜相比其他品种，全球库存处于绝对历史低位，同时国内新能源需求延续，铜相对更加抗跌。”中辉期货有限公司有色研究员王维芒说。
中信建投期货有色研究员张维鑫告诉记者，除镍外，多数金属在11月都出现过反弹，最主要的驱动因素是市场对美联储结束加息周期的预期。当前美联储基准利率过高，对全球经济产生了不利影响，结束加息乃至进入降息周期的预期显著改善了市场风险偏好，这促成了基本金属反弹。而铜价与其他金属走势出现分化的原因在于，其驱动因素不同。相对来说，铜的定价中包含了更多金融属性。随着市场对美联储结束加息的预期增强，包括比特币、黄金等一系列对货币敏感的资产涨幅都较大。其他基本金属的定价则更依赖供需关系，但当前基本面无亮点是主要拖累。除此之外，铜受益于全球绿色发展目标的确定性是最强的，其基本面的强度也高于其他金属。无论是清洁能源发电还是储能、电动汽车发展，都显著拉动了铜需求增长，全球铜显性库存处在历史低位水平。
张维鑫认为，对基本金属而言，直接影响其价格的因素就是供需关系，但由于需求强弱与宏观经济密切相关，因此价格高低也反映了市场对未来宏观经济的看法。铜、铝、锌等金属应用相对更广泛，受宏观经济总体影响更大，而铅、锡等下游消费终端相对单一，其价格受行业自身变化的影响更大。除以上基本面因素外，基本金属通常还受汇率、风险偏好等市场因素的影响。
据悉，锌的供应方面，虽然有矿企处于减停产状态，但国内其他大型矿山基本正常生产，出矿量正常。另外，年底广西、新疆等地有新增投产计划，国内锌锭开工继续高位运行，供应尚有压力。不过，短期北方天气原因可能使矿山产量受到影响。同时，价格疲软及加工费下滑，部分炼厂或有减产情况出现。需求方面，氧化锌生产积极性不够，锌合金市场开工一般，镀锌板带、镀锌管企业恢复常规生产，但目前是消费淡季，订单不多将拖累锌价。
铅的供应方面，铅矿有所收紧，检修结束后再生铅开工回升，供应阶段性恢复。原生铅和再生铅企业产量增加，铅锭的社会库存有所增加。铅精矿加工费处于历史低位，进口矿出现零加工费的情况。需求方面，汽车及储能铅蓄电池市场消费平稳，电动自行车铅蓄电池需求明显走弱，铅蓄电池企业开工下滑。目前再生铅企业下调了废电瓶采购价格，若市场接受低价废电瓶，再生铅成本将继续下降。
“沪铝下跌之后，进口也将逐渐减少。虽然目前云南已完成117万吨减产，且不排除进一步减产的可能，但新产能也在投放，整体上电解铝的产量仍在增加。百川盈孚数据显示，本周国内电解铝周度产量为80.5万吨，供应压力仍存。库存方面，当前库存去化略超预期，沪铝连续五周去库，铝锭社库连续四周下降，本周电解铝的社会库存环比减少4.2万吨，至52.1万吨，铝棒库存减少0.7万吨，至10.1万吨。消费方面，过去一个月下游消费偏弱，加工龙头企业开工率回落至63.3%。建筑型材板块订单也有下滑，线缆板块订单持稳。”王维芒说。
期货日报记者注意到，铜的供需情况明显好于其他品种，消费比较积极。供应方面，矿山端有秘鲁铜矿罢工和巴拿马铜矿停产的扰动。库存方面，国内沪铜库存处于近5年历史最低水平，保税港持续大幅去库，COMEX铜库存处于历史绝对低位水平，LME库存有所回升但绝对量低，整体上全球铜的显性库存处于历史绝对地位。消费方面，尽管家电内销降温，但海外市场订单进入高峰期，数据显示，12月份家用空调生产出口排产同比增长21.5%。另外，电网、电源新订单尚可，新能源汽车消费热度不减，年末消费有望持稳。
张维鑫认为，当前宏观表现缺少亮点，美国经济虽然看似强劲，但就业、消费都已出现回落的压力，欧洲已处在衰退状态。供需方面，铜的供给目前面临一些扰动，年末需求则保持韧性，供需总体呈内强外弱状态，全球显性库存处在历史低位，基本面仍偏强。铝的供给扰动降低，但仍然是紧平衡状态，1月份预计会有小幅过剩。镍供给增长，但需求乏力，库存保持累库状态，基本面依然过剩。不过，镍产业链利润空间十分有限，若减产扩大，过剩情况或有改善。目前锡的需求一般，但供给偏弱，近期下游趁低价拿货较多，库存持续下降，基本面相对较强。铅受终端铅蓄电池需求下滑拖累，基本面较弱，且未来面临锂电池替代的压力，远景展望悲观。
展望后市，张维鑫认为，有色金属的远景预期并不乐观，原因是全球宏观经济依然面临压力，需求增长乏力。尽管美联储大概率已经结束加息周期，但美国经济下行风险并未解除，欧日韩亦将继续承压。国内方面，2024年大概率仍是L型弱复苏状态，难以带来需求的强劲增长。行业方面，光伏、新能源汽车带来增量需求，但电子、汽车的耐用品消费仍将承压，电力基建保持稳定，地产继续下滑，竣工在经历2023年“保交楼”高增长后亦将承压。总体来看，未来一段时间，基本金属走势偏弱概率更大。
“除铜以外，多数基本金属品种面临的是传统淡季和宏观需求较弱两方面的压力。如果宏观面有超预期的政策出台，则会打破当前需求较弱的局面，否则需求走弱会延续，供给上有变化但影响不大。具体到品种而言，短期有色金属品种的强弱排序为：铜、铝、铅、锌。”王维芒说。
