摘要：
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来源 申万宏源
一、政治局会议政策定调总体符合市场预期。市场对中国经济的结构性问题认知充分，对政策期待高、要求也高，但对政策执行效果仍有担忧。管理层着眼于2024全年思考政策布局，在岁末年初把政策组合和盘托出是小概率，在政策表述和落地实施上都有所保留是大概率。在政策具体布局明确前，经济乐观预期难有全面发酵。我们继续提示，交易国内政策刺激预期，还是“买预期，卖兑现”，板块轮动“高换低”的弹性有限。
重申岁末年初行情驱动力转换窗口的判断：中美经贸关系事件性交易已告一段落，美联储加息结束交易性价比已不高（美国已经在博弈降息预期，而11月美国非农就业数据超预期，带来明显波折）。岁末年初行情的主要矛盾切换为国内政策刺激预期，政治局会议政策定调是关键验证。
政治局会议定调总体符合市场预期：1． 政策刺激的方向没分歧，积极财政强调“适度加力”。消费、投资和外贸需综合发力，经济转型期，单一宏观变量对经济方向难有决定作用，政策综合发力将是常态。2． 重视经济转型，重视科技创新。3． “以进促稳、先立后破”是新提法，不走老路，改革转型要有进展；不搞一刀切，化解存量风险也要推进。这种导向契合市场对政策方针的期待。总体政策布局与市场预期没有本质差异，还是需要看后续政策执行的验证。
当前市场对中国经济的结构性问题有充分认知。所以对刺激政策期待很高，对应做多A股顺周期资产预设的条件也高。财政强刺激是经济乐观预期发酵的前提。我们认为，2024全年财政有效发力是大概率，但岁末年初财政规划和盘托出是小概率，政策表述和执行都会为2024年后续潜在变化留力。那么，中央经济工作会议窗口，政策刺激乐观预期全面发酵的概率已不大，等待下一个政策催化窗口。交易国内政策预期还是“买预期，卖兑现”，板块轮动“高换低”弹性有限。
二、等待下一个政策催化窗口：岁末年初中国经济有望阶段性改善，基本面相对稳定的环境为交易政策预期提供了有利的窗口。24Q1可能是多个重要会议叠加窗口，稳增长和改革政策集中布局，这可能成为下一波赚钱效应扩散的线索。
思考后续市场再有效反弹的窗口：继续提示，中国经济四个“前高后低”，房地产投资前高后低，出口前高后低（11月数据已经在验证），库存周期前高后低，财政发力前高后低。岁末年初中国经济阶段性改善。基本面环境相对稳定的窗口，仍有利于政策乐观预期发酵。
美国库存周期对经济支撑最强的窗口是23Q4-24Q1，这个窗口美联储降息预期难有系统性发酵。海外分母端进一步改善仍需等待。而24Q1可能是多个重要会议叠加的窗口，国内稳增长政策有望进一步细化，改革也可能有增量布局。重点跟踪后续国内流动性宽松、无风险利率下行；以及国内科技创新，金融改革（金融安全是国家安全的重要部分，有行业限制性政策，也会有鼓励金融机构做大做强的政策安排）的催化。这可能成为下一波赚钱效应扩散的线索。
三、继续提示，尽管短期成长相对价值、小盘相对大盘的性价比不高，但“高切低”机会的弹性有限，后续科技主题投资、小盘成长风格仍是有弹性的方向。我们依然建议围绕着中期趋势做布局：1． 新产业趋势不断出现是必然趋势（华为链创新还有很多看点）；2． 从中国经济新范式思考景气方向（出口链和新跨国公司、新消费）；3． 强调公司治理、股东回报正在成为一种思潮，广义中特估提估值可期。
结构选择观点不变。交易国内政策刺激预期，还是“买预期，卖兑现”，板块轮动“高换低”的弹性有限。潜在弹性更大的方向，仍是科技主题投资和小盘成长风格。我们依然建议围绕着中期趋势，看长做短，布局结构。2024年结构选择三大思路：1． 新产业趋势不断出现是必然趋势。重点提示，华为链创新还有诸多看点，除了消费电子和电动车，包括芯片、操作系统、服务器自主可控、物联网都是值得关注的方向。2． 从构建中国经济新范式出发，我们可以思考24-25年新产业趋势的来源。新跨国公司 + 新消费供给创造需求。3． 核心资产调整，管理规模大的产品严重缺乏底仓资产。不少投资者呼唤上市公司质量提升。强调公司治理，强调股东回报，正在形成一种思潮。广义中特估，就是致力于为机构投资者发展提供更多底仓资产，我们推荐的不是静态高股息，而是推荐分红率由低到高，稳定分红预期从无到有的高股息“成长投资”。这可能成为认定优秀公司治理的重要标准，也将是未来1-2年赚钱效应扩散，板块估值提升的线索。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
