摘要：
由济南市人民政府、山东省地方金融监管局、中国人民银行济南分行、山东银保监局、山东证监局主办，新华社瞭望智库作为学术支持单位的“2023济南科创金融论坛”于2023年4月13日... 
由济南市人民政府、山东省地方金融监管局、中国人民银行济南分行、山东银保监局、山东证监局主办，新华社瞭望智库作为学术支持单位的“2023济南科创金融论坛”于2023年4月13日-15日召开。威灵顿私募基金管理（上海）有限公司总经理张嘉宾出席并演讲。
张嘉宾指出，近些年ESG投资、责任投资和绿色金融发展非常迅猛，一些概念尚待厘清。作为一个主动式的基金管理人，对于这一领域不只是要研究，更重要的是把研究结果运用到投资实践中。
以下为演讲实录：
张嘉宾：非常感谢山东金融局的邀请来到泉城参加这次大会，我是威灵顿基金的张嘉宾。威灵顿成立于1928年，是全球最大的独立投资管理公司之一，管理约1.1万亿美元的资产，全部为主动管理资产，没有被动式指数基金。客户涉及养老金、主权财富基金、捐赠基金和基金会、保险公司，业务遍及62个国家和地区。我们的全球化业务始于20世纪80年代初，现在我们在上海、香港、新加坡、东京等亚洲主要市场都设有子公司。公司于2014年开展私募股权业务，现在管理资产约80亿美元，其中包括与气候变化、绿色金融相关的创新基金。
我的发言主要涵盖两个方面，一个是大型资管公司如何介入私募股权投资业务、股权投资在投资组合中的重要性，另一个是我们作为基金管理人，在绿色金融实践上的观察与心得。
首先谈谈私募市场以及它的演变。私募股权 “一词最早出现在1940年代，但直到1970和1980年代，私募股权才开始作为一个独特的资产类别出现。对于那些读过1990年出版的《门口的野蛮人》一书的读者来说，这本书详细讲述了有史以来最大的私募股权交易之一--RJR纳贝斯克公司的杠杆收购。时至今日，私募股权已经可以和私人市场互换使用，作为一个通用术语，指的是非公共市场上的不同类型的私人投资。在过去的几十年里，这一资产类别得到了巨大的发展，不仅在市场规模和参与者的数量上，而且在投资策略的范围上。
截至2022年6月底，私人市场的资产管理规模估计为12.8万亿，而且增长迅速。例如，直接贷款，私人信贷业务，在过去10年中一直以29%的年复合增长率增长，同期风险投资的增长率为24%。私营市场内的策略也从传统的收购，扩展到成长型股权、风险投资、私人信贷和基于实物资产的基金，如基础设施、房地产和自然资源。
私募市场出现如此空前的增长有两个特别的原因。首先，也是最重要的是，该资产类别为投资者带来了持续而丰厚的回报，2009年至2019年期间，私募股权基金的净内部收益率IRR中值为19.2%，而风险投资的回报率为22.7%。第二，鉴于其与公共市场的相关性相对较低，私募投资促进了组合的多元化，这意味着它们可以帮助降低整体投资组合的风险。与公共市场相比，这一资产类别为投资者提供了参与更广泛的经济活动的可能性（在中国我们叫做参与实体经济），仅用一个数字来说明这一点——年收入超过1亿的美国公司中，85%是私人、非上市公司，也就是说，不能通过二级市场获得。
由于这些原因，私募市场吸引了世界各地的投资者，最初，以机构投资者为主，如主权财富基金、养老基金、金融机构、捐赠基金和基金会等。前50个最大的主权财富基金平均将其资产的11%配置到私募股权上，共计1.3 万亿美元。然而，我们看到越来越多的私人财富投资者开始寻求进入这一资产类别的机会，这曾经是只有一些最成熟和最有规模的机构才能进入的市场。私人财富投资者持有大约50%的全球资产，但只占另类管理人管理资产规模的16%，在这方面有很大的增长空间。
在威灵顿，我们已经在私营企业中投资了20多年，并在2014年成立了我们第一个专门的企业后期增长的股权基金。今天，我们在一些风险投资、成长类和气候投资战略中拥有约80亿资产管理规模。我们进入私人投资领域的旅程是漫长的，非常慎重并且是有机增长的。
我们的私人投资平台的起源实际上是围绕着以下几个方面：1）市场的结构性转变，2）客户至上的心态和3）保持专注于我们最擅长的领域。
在过去的20年里，我们注意到，公司保持私有化的时间更长，因为这更有战略意义，允许他们更长时间地进行战略思考，并在未进入二级公共市场聚光灯之前经历他们的超速增长阶段。另一方面，市场发生的结构性转变是由资产管理公司和私募基金的资产负债表提供资金，替代了过去由银行部门提供资金。在旧的模式中，你能够捕捉到公司在股票市场上的快速发展阶段，但在过去20年中发生的情况是，公司在进入公共市场时已经比较成熟。我们希望进入私募股权市场，以便能够在这些公司未上市时抓住它们增长的机会。
威灵顿最基本的指导原则是把客户放在第一位。由于稳定而丰厚的回报、多样化的好处以及参与更广泛实体经济的可能性，客户对于私募股权市场需求旺盛。随着时间的推移，我们观察到客户希望与少数优秀的、稳定的、高质量的经理人合作，无论是为了建立更深层次的战略关系，提高运营效率，还是为了解决资源限制问题。我们希望有能力提供全面的解决方案，帮助我们的客户建立有弹性的投资组合，能够抵御不同的市场条件，这就要求我们加强我们在私募股权领域的投资能力。
我们持续以一种非常专注和审慎的方式发展我们在另类投资领域的能力，真正利用我们的研究深度和跨学科合作。利用行业专长、ESG能力以及与学术和气候科学机构的合作，如威灵顿管理公司与伍德威尔和麻省理工学院的战略伙伴关系，是我们私募股权投资业务独特优势。
今天的私募股权市场是不稳定的，宏观背景将继续为私营公司带来众多风险和机会。关键的是，在经历了几年快速上升的估值和过度竞争的交易后，私募股权的格局开始转向 “买方市场”。当我们展望未来时，我们认为这代表了一个非常引人注目的环境，对于拥有资源和投资能力的投资者来说，面临重大机会，我们对这个机会感到兴奋并充满信心。
下面介绍一下我们在绿色金融投资实践上的心得。近些年ESG投资、责任投资和绿色金融发展非常迅猛，一些概念尚待厘清。作为一个主动式的基金管理人，对于这一领域不只是要研究，更重要的是把研究结果运用到投资实践中。
2018年9月，我们与伍德维尔气候研究中心启动了一项研究合作，重点是CC的实质风险，使我们成为首批与学术气候科学组织启动研究合作的资产管理人之一 ，伍德维尔气候研究中心是一个顶级的独立科学研究组织，成立于1985年，专门研究全球气候变化问题和社会后果。他们的任务不仅仅是进行尖端的、高标准的气候研究，而且要把这些研究引入决策过程，以实际影响气候变化的轨迹。我们的合作范围是研究7个气候变量--高温、干旱、野火、洪水、飓风、水的获取和海平面上升--以及它们在资本市场的应用。目标是解决资本市场对实际气候风险重视不足和对资本介入构成的挑战的问题，真正弥合气候科学和金融之间的差距，以改善投资结果并推动现实世界的影响。
每年，我们都会根据投资者提出的主题建议，与伍德维尔气候研究中心共同制定研究议程。除了不断加强我们的气候跟踪仪表板和数据库外，我们2023年研究议程中的主题还包括：制定更多的国家案例研究；扩大在生物多样性、农业、水资源匮乏和碳储存方面的工作；研究实质气候风险对健康的影响；研究未来的矿物；研究在全球范围内保护陆地和海洋区域以减少生物多样性损失的机会和影响。我们对每个主题进行研究，并通过与投资人员的定期沟通来提供，所有投资人员都被邀请参加并提出问题。我们建立的数据库和工具是内置在投资人员使用的现有系统中的，因此它们可以被无缝地纳入投资流程中。我们建立地理空间地图上显示7个气候变量的预测数据，显示关键指标在不同时间段、不同地理区域的变化情况，然后，我们将这些地图与金融证券、实物资产以及与之相关的指标叠加在一起--描绘出实物风险暴露以及它们如何随时间变化的画面。这使投资人员有能力将气候风险因素纳入评估证券。这可用于：公司评估；相对证券评估，即该证券的气候风险与其他证券相比如何？是否有办法以较少的气候风险获得类似的风险？如果没有，我是否为较高的风险得到了补偿？对国家/地区/实物资产进行深入研究 - 气候风险暴露是什么？这里是否有一个如何适应气候变化的主题？
这一工具的开发及其在实践中的使用有了3个关键结论：1：资本市场没有对物理气候风险进行全面的定价 2：气候适应和缓解是而且将是至关重要的 3：对物理气候风险的认识，和对物理气候风险的抵御能力很低。这3个关键结论告知我们如何在投资过程中应用实质风险分析，进而形成防御型、进取型策略。
下面讲一个实际案例。每当我们进入一个市场，我们都会问三个问题：首先是这个市场存在哪些低效率的状况，第二是什么原因造成市场低效的状况，第三是如何利用市场低效来寻找投资机会。作为主动投资管理人，我们可以利用我们的投资理念和流程，通过与公司会面、接触以建立前瞻性的视角，充分利用市场低效带来的一些投资机会。我们与伍德维尔气候研究中心合作建立了热浪指数模型，制作了反映美国各个地区未来十年热浪情况的动态地图，我们观测到休斯顿地区在2020年到2029年期间每年将会有两个月的极端高温日。看到这一点我们就会问这是否反映到了资本市场定价中去了。首先需要确定是，什么样的资产与之相关。我们想到了市政债券，因为它是地域性的，持续时间也是超过十年，交易量非常大。我们在这张初始的热浪地图上，覆盖到美国市政债券的地图来寻找错误定价的证据，我们发现它没有反映在市政债券的投资中，由此推断它也不可能在其他资产类别中有反映，现在我们就把它用在了我们市政债券的投资中，如果两个券种具有完全相同的财务特征，你为什么要投在一个未来气候变得很坏的市镇那里呢。现在我们已经把这个应用，扩展到了一些REITS投资、主题公园的股权和债券项目投资上，我们也会将气候研究继续扩展到干旱、飓风、森林野火和水资源方面，及其研究它们对资本市场的影响。作为基金管理人，我们更重视科研成果在投资实践中的运用，与研究机构合作，将研究结果应用于投资的实践中，使得气候科学和资本市场投资形成互补，逐渐打造出绿色金融投资的范式。
希望未来有机会和各位做更多的交流，再次感谢山东政府的邀请，谢谢！
新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。
