摘要：
招商证券发布研究报告称，由于硅料供给的加速释放，硅料价在去年底快速下跌，近期再次急跌至6.x万元/吨，目前二线硅料公司普遍亏损;组件也快速顺价，当下国内组件报价在1.3x-1.... 招商证券发布研究报告称，由于硅料供给的加速释放，硅料价在去年底快速下跌，近期再次急跌至6.x万元/吨，目前二线硅料公司普遍亏损;组件也快速顺价，当下国内组件报价在1.3x-1.4元/W附近。产业链大幅降价及N型产品推广，将使得光伏LCOE实现较显著下降，下游发电收益率将随之显著提高，预计后续终端需求有望迎来强劲表现。该行继续推荐N型产业链的核心企业，并建议关注头部辅材公司。
投资建议：推荐晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、钧达股份(002865.SZ)、福斯特(603806.SH)、聚和材料(688503.SH)、福莱特(601865.SH)、阳光电源(300274.SZ)等。
招商证券主要观点如下：
硅料与组件价格提前触底，后续需求有望强劲表现。
由于硅料产能持续投运，硅料价去年底暴跌，之后下游备库与料场惜售带来快速反弹，近期快速降价到6.x万元/吨左右，二线硅料公司普遍亏损，头部硅料公司回到低盈利水平。组件环节也快速顺价，较去年末降幅超30%。由于组件降价及N型电池效率提升，度电成本降低接近10%，新建发电运营项目已极具吸引力。此外，今年厄尔尼诺气候可能进一步冲击全球电力供应，尤其是电力系统更弱的新兴市场，有望催化光伏需求进一步超预期。5月下旬至6月，光伏制造与中间环节在去库存，去库结束后，需求与排产很可能强劲表现。
N型时代开启，产业红利刚开始。
TOPCon较PERC在效率与发电量上提升显著，且自2022年初量产以来，效率、成本仍在迭代优化，与PERC差距持续拉大。经历1年多的市场验证，下游对N型优势理解更加深刻，TOPCon逐步得到行业性的认可。今年国内招标项目N型份额显著提升，其组件溢价攀升至0.1元/W左右。去年多家企业公布了大规模的TOPCon扩产规划，然而实际投运进度大幅低于预期，且后续爬坡进程将还会有良率、效率、成本等问题。TOPCon目前进入无人区，在后续较长的时间里，都还会有较明显的差异化;同时，TOPCon整体规模在两年内增长近10倍，阶段性的供应链瓶颈，也会一定程度制约新进入者投产规划。先发企业know-how积累更深，且更容易汇聚上下游优势资源，有望在长时间内保持领先。
辅材头部企业盈利与竞争优势有望进一步放大。
1)浆料：TOPCon银浆用银量较PERC提升40-50%，技术门槛、附加值都更高。2)胶膜：N型组件所用的POE类胶膜的技术工艺壁垒较高，头部企业经营及成本管控能力强，对产品与生产设备理解深刻，有望在N型时代继续领跑。3)玻璃：纯碱、天然气价格调整，促使玻璃企业盈利水平提升。同时，供给端由于政策趋严，预计玻璃价格有较强支撑。4)石英：供应紧张，在过去弱排产时候仍在涨价，后续可能更紧。
风险提示：光伏装机不及预期;产业链价格波动风险;海外贸易摩擦加剧。
