摘要：
2024年，印度能否首次抗住市场“沉重的爱”？有两大关键“奇点” 葛佳明 12-06 18:40... 2024年，印度能否首次抗住市场“沉重的爱”？有两大关键“奇点”
葛佳明
12-06 18:40
内需维持稳定增速是分析师普遍看好印度经济前景的主要因素，但对于爱出“状况”的印度而言，明年经济持续上涨的关键或许在于：1.消费是否可以维持高增长，2.资本支出能否挑大梁。
在全球经济放缓的环境下，印度今年的经济增长却好于预期，再度成为全球投资者的“宠儿”，而这并非印度首次得到全球投行的“普遍看好”，现实是印度总是让最乐观的支持者“铩羽而归”。
分析师们认为，尽管过去几年押注其“必然崛起”始终未能实现，但今时不同往日，当前印度的发展正经历来自需求端、供给端和系统性促进三大因素的共同作用，因此未来前景向好。
但对于印度这种爱出“状况”的国家而言，分析师们也给自己“留了退路”，瑞银和摩根士丹利在最近的报告中上调印度2024财年GDP预测的同时也指出，基于消费和资本支出的改善，他们预计未来需求将继续走强，但如果通胀持续位于高位且消费增速开始放缓，经济将面临下行风险。
因此，对于2024年印度的经济前景，焦点或许在于：消费是否可以继续维持高速增长？资本支出能否挑大梁？
印度消费会持续增长吗？
印度经济主要以内需主导，印度拥有14亿人口和无数未满足的需求，随着收入的提升，消费量也在增加，这成为了印度经济上涨的推动力之一。
华尔街见闻此前提及，印度储蓄率处于较低水平，低储蓄率意味着消费水平的增加，由数据可知，随着储蓄率在近年的下行，印度私人消费占比逐步提升。私人消费的提升大大提振了印度的耐用消费品市场，使其在2010-2022财年间增长约6倍。
摩根士丹利分析师直言，印度内需一直维持稳定增速是他们对经济前景始终保持乐观的主要驱动力，其中消费占印度GDP的60.6%，是需求的支柱，但从当前的情况来看，尽管私人消费增速已接近疫情前水平，但前景喜忧参半：
印度私人消费在过去三个季度中有所恢复，2023年6月季度增长率为6%，而2022年12月仅为2.2%，但私人消费的增速仅刚刚超过疫情前的水平。
疫后的消费增长特征喜忧参半，低收入阶层/农村家庭需求恢复缓慢。我们认为，这反映出：(a) 消费正转向服务，而用于购买实物商品的比例正在减缓；(b) 低收入阶层/农村家庭的资产负债表正处于修复过程中。
瑞银在报告中指出，由于企业工资增长放缓（尤其是IT行业的就业市场放缓）、个人贷款增速趋于稳定、政府福利支出在选举后也将放缓，以及货币紧缩政策对家庭可支配收入的滞后影响，消费支出将在2025财年逐步正常化：
尽管与疫情期间的超额储蓄已基本消耗殆尽，但印度的城市人口消费在2023-2024财年迄今仍保持良好态势。我们认为，这部分得益于企业工资增长（城市的工资增速）和杠杆率上升（截至2023年9月，个人贷款同比增长18.2%）。
另一方面，由于天气不确定性、低收入群体/农村工资增长乏力以及政府的供给侧措施，农村需求的复苏令人担忧。
美国塔夫茨大学弗莱彻学院全球商务系主任Bhaskar Chakravorti在文章中指出，在印度的国家层面来看，消费增速强劲，但经济效益却极不平等，这种不平衡正因分裂政治而加剧，进而将加剧未来波动的可能性，消费增速可持续性存疑：
印度前10%的富人拥有国家77%的财富，仅医疗费用就导致每秒钟近2人陷入贫困。
印度的人口密度——世界上最高的之一——加剧了资源分配和环境压力的零和性质。地区不平衡——南部和西部印度的增长速度比北部和东部快12%——将随着时间的推移而放大。叠加在此之上的语言断层线，新的地区间紧张关系可能浮现。如何处理这些问题，都在考验印度政府的能力。
资本支出未来能否挑大梁？
印度政府的资本支出一直是印度经济增长的重要催化剂。
华尔街见闻提及，在2023-2024财年的预算中，印度政府预计资本投资支出大幅增长33%，达到10万亿卢比（约合1200亿美元），为连续第三年增长，较2019年高出一倍多。
Chakravort指出，印度的基础设施破败不堪且效率低下，长期以来一直制约着其经济增长，因此为了解决长期以来发展的软肋，印度政府提高了对于基础设施建设的资本支出，印度政府已经公布2019年至2025年的基础设施项目计划，总金额达到了约2万亿美元：
印度基建投资成果非常明显，印度每年新增1万公里的高速公路。自2014年以来，印度机场数量翻倍，升级后的火车系统将为印度带来连接其经济中心的新高效“货运走廊”。
此外，最显著的变化之一发生在数字基础设施方面。印度拥有8.8125亿互联网用户，依托这一条件，印度打造了一个被其它国家研究的数字公共基础设施，这些都将使更多的人以更便捷的方式访问公共服务和信贷。
在资本支出方面，印度政府希望私营部门能提供约22%的资金，投资领域包括公路、铁路、城市发展和住房、能源和灌溉。
瑞银在报告中指出，本财年，印度资本支出的增长主要得益于中央和邦政府资本支出的增加以及住房市场的强劲需求，但私营部门资本支出增长仍然缓慢，预计从2024-2025财年开始，印度的企业资本支出将持续复苏：
截至2023年6月的财季，印度八个主要城市的住宅单位销售量同比增长了8%，体现出了因住房市场需求强劲而推动的资本支出。
但另一方面，企业资本支出增长的恢复仍然缓慢，我们一致预计2024财年的企业资本支出会下降。但展望未来，我们预计从2025财年末开始，资本支出的复苏将逐渐稳定。
过去几年，银行和企业资产负债表的修复和改善为投资周期的回升奠定了基础。政府的资本支出在 25 财年可能会趋于稳定（各州的资本支出免息贷款可能会停止，以便为财政整顿创造空间）。
我们预计，随着需求势头的改善，产能利用率的提高，私营企业的资本支出（迄今为止一直不温不火）将持续复苏。
摩根士丹利指出，在过去10年间，私人资本支出一直处于疲软状态，但当前随着政府对基础设施支出的推动改善了商业环境并吸引了企业投资，私营企业资本支出也出现了复苏迹象，预计到2028财年，总资本支出将从2023财年占国内生产总值的31.2%，加速上升至 36.2%：
我们预计资本支出的趋势将持续回升，从而创造一个良性的增长循环。事实上，资本支出的回升是中期经济前景具有建设性的关键。我们认为，资本支出复苏的苗头将更加广泛，并在以下因素的推动下保持上升趋势：
(a) 私营部门资产负债表强劲--企业债务占GDP的比例保持在50.9%的水平。
(b) 终端需求改善--产能利用率的上升反映了终端需求的改善。2023年3—6月这一季度的产能利用率为73.6，而长期平均值为71.8。
(c) 结构性政策改革--2019年以来的改革措施改善了私营企业的发展环境，实体经济的效益正在逐步显现。
(d) 基础设施建设资本支出将保持增长势头--基础设施建设资本支出占国内生产总值的总体趋势为 5%，低于上一轮周期占国内生产总值 6.9%的峰值。我们认为，在公共资本支出的支持下，未来几年基础设施资本支出将以两位数的速度增长。
(e)家庭资本支出将保持上升趋势--周期性和结构性因素，如住房支付能力提高、收入增长、城市化率和家庭核心化，将支持房地产资本支出。
但Chakravort指出印度的营商环境已经有所改善，但仍存在许多挑战：
在印度，土地收购可能会阻碍建设项目，因为土地记录可能不存在或未及时更新。环境许可为企业带来额外的障碍，而印度法院的效率让人不敢恭维。此外，合同执行仍然具有挑战性，且保护主义的遗留问题仍然存在。
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