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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/靳泽
在刚刚过去的11月份，A股共有13家企业上会审核，过会11家，名义过会率为84.62%，较10月份的75%（4过3）有显著提升。11月份新增8家新受理IPO企业，皆来自北交所，沪深交易所连续两个月0申报。
发行及募资层面，11月份A股共有17家IPO企业上市，合计募资94.35亿元，发行数量及募资金额分别比10月份增长54.55%、11.43%。
①上会审核情况：博达软件业绩稳定性及真实性待考
wind显示，11月份A股共有13家拟IPO企业上会，11家企业过会，名义过会率为84.62%，较10月份的75%有显著提升。
2家未顺利过会的企业都是遭遇暂缓审议，且都是来自北交所，两家公司分别是西安博达软件股份有限公司（博达软件）、衡阳市金则利特种合金股份有限公司（金泽利）。
上市委会议上，博达软件经营稳定性与发展空间、商业模式、收入确认、信息披露准确性等被问询质疑。招股书显示，博达软件是全媒体数字内容智能服务提供商，主要面向教育、政府、企业、健康等大型组织，提供软件产品及软件实施、平台运维类技术服务
招股书显示，2020年-2022年，博达软件实现营业收入分别为1.02亿元、1.3亿元、1.47亿元；归属于母公司所有者的净利润分别0.19亿元、0.24亿元、0.29亿元。据公司新三板信息，博达软件今年前三季度的扣非归母净利润仅为-0.22亿元，公司经营的稳定性及持续盈利能力有待观察。
博达软件业绩的真实性也广泛遭疑，主要体现在公司超高的销售费用率及销售人员占比。2020-2022年，博达软件的销售费用率分别为31.94%、31.73%、32.08%，同行业可比公司的销售费用率均值分别为25.17%、22.66%和22.89%，博达软件的销售费用率显著偏高。问询函公告显示，销售人员占总员工人数的比例已经超过了40%。
上市委会议上，北交所要求公司说明大幅增加销售人员情况下直销占比仍然下滑的原因及趋势，各期销售激励政策是否发生变化，是否通过激进销售政策刺激收入及增长是否可持续；说明报告期各期销售费用大幅增长、销售费用率高于同行业可比公司的合理性，是否存在销售人员、技术人员混同的情形。
除了销售费用，博达软件也被质疑是否存在跨期确认收入的情形。2020-2022年，公司第四季度营业收入占总营收的比值分别为80.66%、74.31%和70.22%，占比显著高于可比公司。北交所要求博达软件结合报告期前后各期末确认收入合同的具体会计处理情况，补充说明报告期各期末确认收入相关合同的收入总金额及其占比、2017 年-2019 年各期末确认收入相关合同的收入总金额及其占比，进一步说明是否存在跨期确认收入的情形。
与博达软件相同，11月被暂缓审议的另一家企业金则利也被问询是否存在研发人员和生产人员混同的情况。招股书显示，金则利主要从事耐蚀软磁合金、耐热钢、高温合金等特种合金产品的研发、生产、销售。
2020年-2022年、2023年上半年，金则利分别实现营业收入1.69亿元、2.33亿元、2.74亿元、1.13亿元；分别实现扣非归母净利润0.2亿元、0.3亿元、0.31亿元、0.1亿元。2023年上半年，公司扣非归母净利润同比下降41.15%。
北交所要求金则利就2023年业绩情况出具盈利预测报告，保荐机构对盈利预测报告出具核查意见，并结合最新业绩情况、在手订单执行情况、与主要客户合作稳定性对发行人业绩影响情况等。
除了业绩经营的稳定性，金则利研发投入的真实性也遭质疑。北交所要求公司补充说明报告期各期非研发部门员工但全年从事研发工时占总工时比例在 50%以上的人工成本；并说明是否存在研发人员和生产人员混同，将生产成本计入研发支出的情况。
11月份新增8家新受理IPO企业，皆来自北交所，沪深交易所连续两个月0申报。继“8.27新政”以来至11月底，沪深两大交易所合计只新增受理IPO企业11家。
②IPO终止情况：环亚科技未分配利润为负仍巨额分红 周六福三度IPO折戟
wind显示，A股11月份共有26家拟IPO企业终止IPO进程，全部是主动撤回。其中，中信证券主动撤回5单（含联合保荐的星星冷链IPO项目），国泰君安撤回4单IPO项目，排名前二。
有意思的是，中信证券保荐的广州环亚化妆品科技股份有限公司（环亚科技）和国泰君安保荐的福华通达化学股份公司（福达化学）都是在IPO前夕突击巨额现金分红，然后巨额募资补流或偿债。更形似的是，两家公司都是在未分配利润为负的情况下分红，考验两家公司会计基础的规范性和内部控制的有效性。
资料显示，福达化学福在2021年分红7亿元，2022年分红26亿元，合计33亿元，这33亿元基本流进了公司实控人的口袋。此次IPO，公司又计划用27亿元的募资补流和偿债，被投资者广泛质疑。更重要的是，福华化学2020年末和2021年末的未分配利润为-8.89亿元、-0.83亿元，在这种情况下仍巨额分红或严重违规，详见《福华化学未分配利润为负仍巨额分红：或严重违反监管规定 国泰君安保荐“得过且过”？》等文章。
环亚科技与福达化学的情况如出一辙。环亚科技2019-2021年的现金分红金额分别为2亿元、1.6亿元、3.5亿元，合计分红7.1亿元，是拟IPO募资6.07亿元的116.97%。2019年末和2021年末，公司的未分配利润分别为-0.32亿元、-2.02亿元。在2019年公司未分配利润为负的情况下，环亚科技2020年进行分红或严重违反公司法精神，详见《环亚科技现金分红占募资额的比值最高，回复监管问询“睁眼说瞎话”》等文章。
11月份，在终止IPO的26家公司中，周六福是第三次冲刺A股IPO，但最终还是以失败告终。据悉，2019年5月，周六福就在广发证券的保荐下首次冲击A股IPO，但无功而返。2020年9月，周六福将保荐券商更换为民生证券后再次递交申请材料，但上会被否。2022年7月，周六福再次更换保荐券商（中信建投），第三次冲击IPO。
周六福自2019年第一次冲刺IPO后，其业绩暴增的真实性、商业模式的合理性、大量开店又大量关店的加盟模式、品牌的山寨质疑、实控人分红套现等问题就被广泛质疑，详见《周六福三度IPO：怒告前代言人蔡少芬，“卖商标”模式暗藏舞弊风险？》《周六福IPO再折戟：半数以上加盟商不再拓店，近95%现金分红流向实控人》等文章。
11月份终止的26家公司中，最值得关注的是民生证券撤回的两家项目，上海恒业微晶材料科技股份有限公司（恒业微晶）和苏州新大陆精密科技股份有限公司（新陆精密），这两家公司都曾被抽中现场检查。
现场检查发现恒业微晶存在诸多问题，涉及内部控制制度存在缺陷、信息披露不完整、研发费用归集及确认、跨期调节费用、环境保护、通过财务人员个人账户收取供应商商品销售返利等。由此可见，恒业微晶属于“带病闯关”。
其实在10月份，民生证券就有1家被抽中现场检查的企业撤回，这家公司是河北晶禾电子技术股份有限公司（下称“晶禾电子”）。晶禾电子在现场检查中也被现场检查出许多会计基础及财务内控等问题。最近两个月，民生证券有3家被抽中现场检查的IPO项目撤回。
2020年以来，证监会共对105家拟IPO企业进行现场检查，其中民生证券、 国金证券 保荐的项目分别被抽中10家，数量最高。截至目前，民生证券10家被抽中现场检查的IPO项目，有6家撤回（部分公司接受现场检查后撤回），撤回率达60%。
③发行上市情况：麦加芯彩发行市盈率远超行业均值 上海汽配承销保荐佣金率畸高
11月份，A股共有17家新股上市，合计募资94.35亿元，发行数量及募资金额分别比10月份增长54.55%、11.43%。
17家公司中，实际募资额最高的是来自深证主板的麦加芯彩，募资额为15.68亿元，实际募资额最低的是来自北交所的泰鹏智能，募资额为1.21亿元。
17家公司中，IPO超募资金金额、超募比例最高的还是麦加芯彩，实际募资比预计募资高出5.61亿元，超募比例为55.37%。
公告显示，麦加芯彩IPO发行价格为58.08元/股，发行市盈率为26.28倍，是行业市盈率均值14.73倍的178%。在高市盈率的加持下，麦加芯彩才能超募5.61亿元。
近期，投资者广泛质疑以保荐券商为首的IPO产业链。有投资者质疑，部分保荐券商将不太优质的资产保荐上市赚取天价佣金（有的靠突击入股收益翻数倍），部分基金公司用基民的资金拉高发行价，上市公司超募资金、原始股东财富激增，其他中介机构也能收取高额服务费。而上市后股价的涨跌，业绩是否“变脸”，基本上由股民及基民“买单”。
公告显示，麦加芯彩的保荐人及主承销商是瑞银证券。报价过程中，泓德基金管理有限公司给出的报价高达87.5元/股，汇安基金管理有限责任公司给出的报价高达86.36元/股，招商财富资产管理有限公司报价86元/股，国金证券的报价84.27元/股，都远超58.08元/股的发行价。
11月份新发行的17家新股中，有9家公司实际募资不及预期，分别是并行科技、泰鹏智能、纳科诺尔、康希通信、前进科技、机科股份、中邮科技、立方控股、美心翼申，实际募资比预计募资分别少0.03亿元、0.15亿元、0.8亿元、1.82亿元、0.59亿元、1.7亿元、5.64亿元、1.59亿元、2.31亿元。
其中，美心翼申不仅实际募资额比预期减少的金额最多，减少比例也最高，为62.56%。wind显示，美心翼申预计募资3.69亿元，实际募资1.38亿元。
承销保荐佣金方面，民生证券保荐的上海汽配（实际募资12亿元）IPO项目佣金最高，为1.1亿元，但上海汽配的实际募资额却不及麦加芯彩（15.68亿元）、C京仪（13.42亿元）高。
在实际募资额超过10亿元的三家公司中，上海汽配的承销保荐佣金率畸高，高达9.17%，远超麦加芯彩的6.96%、C京仪的4.1%。
其实，上海汽配项目的承销保荐佣金率在民生证券近期保荐的IPO项目中也是显著偏高。资料显示，上海汽配在IPO过程中因存在较大的信披问题、会计处理问题收到证监会警示函，属于“带病闯关”，而民生证券已经对其尽调、辅导长达四五年时间，详见《上海汽配IPO资金超募50%：民生证券既保荐又入股还参与对赌 承销佣金率奇高背后是“带病闯关” ？》等文章。
