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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：IPO再融资组/秦勉 大中型券商中，国金证券和民生证券... 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/秦勉
大中型券商中，国金证券和民生证券是以投行业务为特色的券商，也是两家规模较大的民营券商（民生证券第一大股东正在变更中）。
今年以来，民生证券在IPO承销保荐业务上表现强劲，无论是已承销的企业数量、金额及佣金收入，还是储备的IPO项目数量、承销保荐佣金率均值、保荐成功率、保代人员数量等方面，较国金证券都有优势。
IPO业务被民生证券“碾压”背后，国金证券今年以来多家项目撤否，保荐失败率接近50%，有的项目“带病闯关”，部分保荐项目财务造假陷入舆论漩涡，可见公司执业质量还有待提升。 此外，国金证券今年“踩雷”全面注册制下第一家也是目前唯一一家被否并重组项目，公司能否蝉联A类投行还是一个问号。
IPO承销总金额、佣金收入皆不足民生证券的40% 被“碾压”背后佣金率还偏高
在A股IPO承销保荐业务竞争格局中，民生证券和国金证券两家民营投行多年以来处于一个竞争梯队，难分伯仲。
今年以来，在IPO放缓的大背景下，民生证券的IPO承销保荐业务表现十分强劲，IPO承销项目数量、总金额、承销保荐佣金收入，皆远超过国金证券。
wind显示，2023年1月1日至2023年12月10日期间，民生证券IPO承销项目数量为20个，承销金额为200.67亿元，承销保荐佣金收入为15.99亿元；而国金证券IPO承销项目数量为12个、承销总金额为71.34亿元，承销保荐佣金收入为6.29亿元，分别是民生证券同期数据的60%、35.55%、39.34%。
从以上数据可知，国金证券今年以来的IPO承销总金额、佣金收入都不足民生证券的40%，差距有越来越大的趋势。并且，二家券商已经不属于同一竞争梯队，民生证券的承销金额在行业中排名第六，佣金收入排行业第四；而国金证券承销金额排名第11，跌出前十。
国金证券其他多个IPO承销业务或投行业务指标，也逊于民生证券。如承销保荐佣金率（=承销保荐佣金收入/承销总金额，下同），国金证券今年以来的佣金率高达8.81%，民生证券的佣金率为7.97%。
wind数据显示，国金证券今年以来的承销保荐佣金率均值，在IPO承销数量大于5家的券商中排名第二，仅次于国投证券（安信证券）的8.95%；在IPO承销数量大于10家的券商中，国金证券8.81%的承销佣金率均值高居榜首。
研究认为，佣金率水平是拟IPO企业考虑的重要因素。当然，实务中也有一些“带病闯关”的企业会不惜花费巨额资金聘请中介。
除了佣金率水平外，国金证券的IPO储备项目数量、保代人数等重要指标也不及民生证券。截至2023年12月10日，民生证券有44家在审IPO项目（以交易所受理为标准，不包含已终止和已发行项目），国金证券有39家。
choice数据显示，截至2023年12月11日，民生证券保代人数为332人， 国金证券为296人，二者相差36人。
保荐失败率接近50% 某项目被质疑删除erp日志应付现场检查
今年以来，国金证券有11家IPO保荐项目以撤否结束，其中两家被否，9家主动撤回。两家被否的企业分别是成都裕鸢航空智能制造股份有限公司（裕鸢航空）、湖北汇富纳米材料股份有限公司(汇富纳米)。
其中，裕鸢航空被否的一个主要原因是不符合创业板定位。上市委认为，裕鸢航空未能充分说明主营业务的成长性，未能充分其是否符合成长性创新性企业的创业板定位要求。
事实上，国金证券2022年也有一家项目因不符合创业板定位被否，该项目是天津艺虹智能包装科技股份有限公司（艺虹股份）。上市委认为，艺虹股份未能充分说明其“三创四新”特征，结合发行人报告期内毛利率低于同行业可比公司均值且持续下滑、对主要客户议价能力较弱、报告期末专利全部为实用新型和外观设计等因素，发行人不符合成长型创新创业企业的创业板定位要求。
在2022年下半年刚有项目因不符合创业板定位被否后，国金证券2023年4月份又有一家IPO项目被否，试问国金证券是否勤勉尽责，在板块定位核查中是否审慎？
在国金证券今年撤回的IPO项目中，黄山芯微电子股份有限公司（芯微电子）十分值得关注，芯微电子2022年3月被抽中现场检查。
2022年6月，现场检查组发现，芯微电子删除了2022年5月以前的ERP信息系统上机日志，且因信息系统未进行备份，现场检查组无法恢复并查询相关上机日志记录。删除了ERP日志，芯微电子招股书中的许多内容便无法印证，芯微电子被投资者质疑采用“毁尸灭迹”的方式应付现场检查。
芯微电子被抽中现场检查后、现场检查前抑或是现场检查过程中删除能体现公司真实经营情况的ERP信息，国金证券是否参与其中是个谜团。
现场检查还发现，芯微电子实际执行的收入确认政策与招股说明书披露情况不一致。如公司公开的境内销售收入确认时点为经客户验收后确认收入，但公司实际上依据快递发出时的快递单和发运单就暂估确认收入，而国金证券等中介并未发现上述问题，是否勤勉尽调？
由此可见，芯微电子属于“带病闯关”，公司也被采取了书面警示的自律监管措施，而国金证券及保代却没有受到处罚。
2023年1月1日至2023年12月10日期间，国金证券合计成功保荐12家IPO项目上市，11家项目以撤否而终止，已完结项目合计23家，失败的项目数量为11家。
按照“保荐失败率=已终止项目/已完结项目”的公式（注：中证协对投行业务的评价范围是已完结IPO项目，已完结IPO项目事实上就两类，分别是已发行和已终止项目；其他在审项目成败未知，不作为分母，否则会极大地降低撤否率）计算，国金证券今年以来的保荐失败率为47.83%，接近50%。
而国金证券的主要竞争对手民生证券，今年以来合计发行的IPO项目数量为20家，终止（撤否） 的项目数量为16家，保荐失败率为44.44%，略低于国金证券。
“踩雷”今年A股唯一一家被否重组项目 能否蝉联A类投行？
除了今年撤否的IPO保荐项目，国金证券2021年保荐的罗普特（维权）IPO项目因财务造假受到了处罚，也受到了广泛质疑。
2021年2月，罗普特在国金证券的保荐下成功登陆科创板，2020年，也就是IPO报告期内，罗普特虚增营业收入213,950,182.01元，占当期披露金额的34.65%，虚增2020年利润总额146,115,311.45元，占当期披露金额的81.21%。
也就是说，罗普特2020年超80%的利润总额都是假的，那公司上市时是否有欺诈发行的可能？处罚公告并没有显示。
此外，在罗普特刚上市的2021年和2022年连年，也就是国金证券的持续督导期内，罗普特又连续财务造假，国金证券的执业质量被投资者广泛质疑，有投资者质疑国金证券也应该和东兴证券保荐泽达易盛案、中信建投保荐紫晶存储案一样受到立案调查处罚或应积极履行赔付责任。
国金证券在互动平台表示，关于罗普特事件，公司做了项目自查，罗普特的造假行为不涉及我公司在罗普特IPO上市过程中的保荐责任。
除了IPO项目，国金证券今年的重组项目也受到了广泛关注，这家项目就是被否的杭州大地海洋环保股份有限公司（大地海洋）。
上市委认为，大地海洋未充分披露标的资产评估参数取值与盈利预测的合理性，未及时完整披露标的资产报告期内存在的资金占用、第三方代收货款、转贷等情形。综上，本次交易不符合重组规定。
值得关注是，大地海洋重组项目是2023年至今唯一一家被否的并购重组项目，也是全面注册制下首家被否、目前唯一被否的项目。
那国金证券在大地海洋重组案中是否勤勉尽责？据深交所披露的一份审核动态，在对国金证券进行现场督导时，交易所发现大地海洋存在如下问题：一是标的公司内控不规范（未完整披露资金拆借；未完整披露转贷；未完整披露第三方代标的公司收取货款）；二是标的公司实控人及其女与供应商的资金往来问题。
对于大地海洋收购实控人控制标的的关联重组，国金证券理应对标的公司的内部控制情况、资金占用情况核查清楚，也应该充分披露关联交易溢价的公允性及业绩承诺的合理性，这样才能够保持自身的专业性和独立性，做好资本市场的“看门人”。
2022年，国金证券被中证协评为A类投行，是最高类别的投行。中证协近日表示，拟将券商重组项目的执业质量纳入到考察范围，由于国金证券保荐的大地海洋重组项目是今年以来A股唯一被否的项目，所以国金证券在重组项目中的得分情况会受很大影响，今年能否蝉联A类投行还有待考证。
